中泰证券研报指出，XDC（ADC及新型偶联药物）CDMO赛道正呈现订单与业绩双高增态势。药明合联2025H1未完成订单总额同比+57.9%，收入增速+58.9%，利润增速+52.7%。伴随ADC药物在全球范围内的持续获批和商业化放量，XDC CDMO的开发生产需求快速提升，相关产业链有望持续受益于这一结构性高景气周期。
药明合联订单+58%业绩高增，XDC赛道景气验证
药明合联2025年中报数据充分验证了XDC CDMO赛道的超高景气。截至2025年6月底，公司未完成订单总额达13.3亿美元，同比大幅增长57.9%。收入端2025H1同比增速+58.9%，归母净利润增速+52.7%，订单与业绩呈现共振式高增。这一表现不仅远超CRO/CDMO板块整体增速（收入+10.4%），也显著优于大分子CDMO板块平均水平（收入+29.9%）。
药明合联是XDC CDMO领域的绝对龙头，覆盖了ADC药物从抗体发现、连接子/有效载荷开发到偶联生产的一站式服务。公司的订单高增反映了全球ADC药物研发管线的持续扩容和商业化项目的快速推进。根据行业数据，全球ADC药物市场规模预计从2023年的百亿美元级别增长至2030年的数百亿美元，年复合增速超过20%，这为上游XDC CDMO提供了长期的需求支撑。
从项目结构看，药明合联的未完成订单中，商业化项目和后期临床项目的占比持续提升，这意味着订单的转化率和收入的确定性更高。随着更多ADC药物在全球主要市场获批上市，XDC CDMO的订单有望从“量增”向“量价齐升”升级，带动公司收入和利润的持续超预期。
ADC药物全球放量，XDC CDMO需求结构性提升
XDC CDMO高景气的根本驱动力是ADC药物的全球放量。ADC药物兼具抗体的靶向性和小分子毒素的高活性，在肿瘤治疗领域展现出显著的临床优势。目前全球已有超过15款ADC药物获批上市，2024年全球ADC药物市场规模已超过百亿美元。更重要的是，ADC药物的适应症正从后线治疗向前线推进，从特定瘤种向泛瘤种拓展，市场空间持续扩大。
ADC药物的生产涉及抗体、连接子、有效载荷和偶联等多个环节，工艺复杂度远高于传统生物药。制药企业出于效率和成本的考虑，倾向于将ADC药物的生产外包给专业CDMO公司。此外，ADC药物的研发管线数量持续增长——全球在研ADC药物管线已超过500个，这些管线的推进将持续拉动XDC CDMO的新签订单。
中泰证券研报明确指出，源于下游技术持续突破，多肽、寡核酸、XDC、双抗CDMO开发生产需求有望快速提升。药明合联作为XDC CDMO的龙头，凭借其端到端的一体化服务平台和先发优势，有望充分享受ADC药物黄金时代带来的行业红利。
XDC赛道从ADC向更广泛的偶联药物拓展
XDC的概念正在从传统的ADC（抗体偶联药物）向更广泛的偶联药物拓展，包括RDC（核素偶联药物）、PDC（多肽偶联药物）、SMDC（小分子偶联药物）等。这些新型偶联药物利用不同的靶向载体和效应分子，拓展了偶联药物的应用范围——从肿瘤治疗向心血管、代谢、神经系统等疾病领域延伸。
XDC赛道的拓宽意味着CDMO的可及市场空间在持续扩大。不同类型的XDC药物对CDMO的能力要求各有侧重，但核心能力（连接子开发、偶联工艺、分析检测等）具有一定的通用性。药明合联等头部XDC CDMO公司通过持续的技术平台建设和产能扩张，正在构建覆盖全品类偶联药物的综合服务能力。
从投资角度，中泰证券研报建议持续关注药明康德、药明合联、药明生物、凯莱英、诺泰生物、圣诺生物、金斯瑞生物科技等XDC及多肽产业链标的。XDC CDMO的高景气具备较强的持续性和确定性，有望在本轮CXO产业周期中持续贡献超额收益。
药明合联订单及业绩增长概况| 指标 | 2025H1数据 | 同比增速 |
|---|
| 未完成订单总额 | 13.3亿美元 | +57.9% |
| 营业收入 | - | +58.9% |
| 归母净利润 | - | +52.7% |
