钨锑钼锡四大战略金属在供给端均面临不同程度的约束，需求端各有亮点。钨受开采总量控制连续两年下调指标，2025年缺口扩大至3864吨；锑出口管制后海外价格暴涨157%，国内外价差驱动国内价格向海外收敛；锡库存从高位大幅去化，缅甸复产成本抬升进展缓慢；钼受益特钢需求稳步向好供需维持紧平衡。民生证券认为供给刚性叠加战略属性重估，钨锑钼锡价格中枢有望持续上行。
钨：开采指标连续下调，缺口扩大至3864吨
我国钨储量全球占比52.5%、产量占82.3%。自然资源部下达2025年钨矿第一批开采指标58000吨，同比下滑4000吨，连续两年下调（2023年63000吨、2024年62000吨）。钨精矿开工率低于2024年同期，成本端维持在13万元/吨以上高位，成本支撑强劲。
需求端硬质合金产量持续增长（2024年6万吨），切削工具国产替代空间仍大（进口依赖度27%）；光伏钨丝快速放量，厦门钨业2024年细钨丝销量1354亿米同比+56%；军工领域需求占比11%（美国20%），欧洲8000亿欧元防务计划拉动钨军工需求。2024年钨供需缺口约-1369吨，预计2025年扩大至-3864吨，钨价有望长期向好。中钨高新（柿竹园注入）、厦门钨业（定增加码）核心受益。
锑：出口管制加剧内外失衡，光伏需求驱动缺口持续
我国锑矿产量占全球约60%，2024年全球锑矿产量10万吨。受制于新矿山投产少、旧矿山品位下滑、环保趋严，锑精矿供给难有增量。需求端光伏玻璃澄清剂用锑快速增长，预计2025年光伏领域锑需求达2.84万吨，国内锑总需求约9.95万吨，缺口约2.96万吨。
2024年8月锑出口管制后，海外锑价较管制前上涨157%，国内仅涨19%，国内外价差拉大。锑精矿进口盈利窗口关闭导致进口量减少（2025年1-4月同比-28%），国内供给偏紧刺激价格向海外收敛。华锡有色为锡锑双龙头，资源储量丰富，深度受益锑价上行。
锡：库存大幅去化，缅甸复产成本抬升进展缓慢
全球锡矿品位持续下滑，缅甸佤邦自2023年8月停产至今，复产政策明确开采成本大幅提升，投资人意愿不足。LME锡库存从2024年初7700吨降至2400吨，国内锡社会库存从近2万吨降至8800吨，库存去化反映供给紧缺。
需求端电子行业持续复苏，AI服务器出货高增拉动锡焊料需求，光伏焊带用锡2025年预计达3.57万吨。2024年全球精锡缺口约4.2万吨，预计2025年缺口收窄至1.4万吨但仍处短缺状态，锡价中枢有望持续上行。锡业股份为全球精锡龙头（全球市占率25%），华锡有色为锡锑双龙头。
钼：特钢需求稳步向好，供需维持紧平衡
全球钼资源储量1500万吨，中国占39%全球第一。2024年全球钼产量29.5万吨同比+2.3%，国内前三大钼企产量稳定，海外矿山因品位下滑产量趋势下降。需求端钼主要应用于特钢（占80%），2024年全球不锈钢产量6262万吨，2018-2024年CAGR 3.6%。中国钼消费2024年达13.8万吨全球第一，预计2025年供需基本平衡（供给13.9万吨/需求14.2万吨），紧平衡格局支撑钼价长期向好。
表：钨锑钼锡核心供需数据| 品种 | 供给约束 | 需求驱动 | 供需平衡 | 价格趋势 |
|---|
| 钨 | 开采指标连续两年下调 | 硬质合金+光伏钨丝+军工 | 2025年缺口3864吨 | 长期向好 |
| 锑 | 新矿少+品位下滑+出口管制 | 光伏玻璃+阻燃剂 | 2025年缺口2.96万吨 | 持续上行 |
| 锡 | 缅甸复产缓慢+品位下滑 | AI电子+光伏焊带 | 2025年缺口1.4万吨 | 中枢上行 |
| 钼 | 海外矿山品位下滑 | 特钢需求增长 | 紧平衡 | 长期向好 |
