国金证券2025年度交通运输策略报告指出，物流板块景气度与宏观环境息息相关，当前多重信号显示物流需求正在边际改善。PMI企稳回升至50.1%，货车通行量数据同比改善，政策端持续发力提振内需。危化品物流、内贸集运、直营快递三条细分赛道均具备“内需修复看涨期权”属性，配置价值凸显。
宏观信号改善，物流板块景气度企稳回升
物流行业景气度正迎来拐点。国金证券报告显示，2024年10月制造业PMI为50.1%，环比增长0.3个百分点，重新站上荣枯线。代表物流强度的货车通行量数据出现边际改善，近期通行量同比增加，反映物流需求正在修复。
进出口景气延续。2024年1-10月中国进出口总值同比增长5.2%，其中1-9月港口货物吞吐量同比增长3.4%，集装箱吞吐量同比增长7.7%。出口的高度景气支撑港口吞吐量及跨境物流需求增长，外贸物流保持强劲。
消费端同样有积极信号。2024年1-10月实物商品网上零售额同比增长8.3%，快递业务量同比增长22.3%，超市场预期。直播电商、下沉市场增量及快递小件化趋势共同驱动件量增长，消费物流需求韧性充足。
政策端持续发力，内需修复传导至物流板块可期
政策工具箱持续打开。国金证券报告梳理了近期政策：9月中央政治局会议强调加大财政与货币政策力度，促进消费结构调整；9月24日金融政策组合拳降低存量房贷利率及统一房贷最低首付比例；11月13日三部门联合发布房地产税收新政，降低契税、优化增值税；2025年放假天数增加2天利好出行消费。
政策的传导路径清晰：宏观政策发力→内需企稳修复→实物工作量增加→物流运输需求提升。国金证券报告认为，内需修复将直接拉动三类物流需求：消费品物流（快递、快运）、工业品物流（内贸集运、危化品运输）、资源品物流（干散货、仓储）。
各细分赛道的需求结构不同，但景气方向一致：危化品物流受益于化工产业链补库需求，内贸集运受益于大宗商品及制成品运输量提升，直营快递受益于商务件及中高端消费品快递需求回升。
表5：物流细分赛道景气传导路径| 细分赛道 | 传导路径 | 核心受益标的 |
|---|
| 危化品物流 | 内需向好→化学品价格上涨→分销业务盈利提升→运输仓储需求增加 | 密尔克卫、宏川智慧 |
| 内贸集运 | 内需向好→实物工作量提升→运输需求向好→运价上涨 | 中谷物流 |
| 直营快递 | 内需向好→商务件及中高端消费增速加快→业务量增速提升 | 顺丰控股、京东物流 |
三条细分赛道配置价值显现，龙头估值低位
国金证券报告认为，物流板块三条细分赛道均具备顺周期弹性。危化品物流方面，内需向好对应化工品景气度提升，运输、仓储、分销等业务需求同步改善，密尔克卫、宏川智慧等龙头估值有望修复。内贸集运方面，运价与PMI正相关，内需向好运价上涨弹性大，中谷物流低成本船队构筑护城河。直营快递方面，顺丰控股与京东物流与宏观关联度高，降本增效下利润增速有望加快。
当前物流板块估值处于历史相对低位，安全边际充足。国金证券报告认为，随着PMI回升、政策持续发力、内需逐步修复，物流板块的“内需修复看涨期权”将逐步兑现为业绩增长，配置价值凸显。
