国盛证券报告深入分析了稳定币的市场竞争格局。尽管同为美元稳定币且均承诺1:1兑付，但不同品种之间存在显著的“非同质化”差异——USDT规模超1560亿美元，USDC约610亿美元，而Paypal推出的PYUSD仅约9.5亿美元。稳定币发行门槛不高，做大市场规模的关键在于场景链条的通用性。Stripe收购Bridge打通法币与稳定币支付体系，稳定币支付领域的竞争正日趋激烈。
稳定币“非同质化”——同一法币锚定下的激烈竞争
虽然同一币种稳定币在价值上是等价的，但不同发行商发行的稳定币依旧存在“非同质化”特点。以美元稳定币为例，不同品种虽均被发行商承诺1:1挂钩美元，但在区块链上，稳定币品种之间具有“非同质化”特点。USDT和USDC在Coinbase交易所内稳定币交易对的交易额不同——作为Coinbase旗下稳定币，USDC交易额约为USDT的八分之一。
Paypal的案例同样印证这一逻辑。截至2024年底，Paypal活跃消费者和商家账户超4.3亿，支付额超1.68万亿美元。但其与Paxos合作推出的PYUSD，截至2025年6月17日供应规模仅约9.5亿美元。传统大厂自带庞大应用场景，却未能快速做大稳定币规模，说明稳定币竞争遵循不同以往的市场逻辑。
USDT的护城河——场景通用性与用户习惯
USDT作为第一大稳定币品种，其通用性是市场竞争力的关键。USDT在发展中国家拥有超4亿用户，主要用于汇款、为无银行账户用户提供服务以及美元计价的储蓄工具。非洲、中美洲和南美洲一些地区居民普遍依赖USDT抵御当地货币贬值，USDT与法币的承兑服务在当地作为配套服务活跃存在。正是这种应用场景链条中的通用性，使USDT成为最广泛接受的工具。截至2025年6月17日，USDT规模超1560亿美元。
新支付体系的构建——Stripe与Bridge的融合探索
稳定币与传统支付体系的融合需要构建硬件基础设施和服务。支付巨头Stripe以11亿美元收购了稳定币交易公司Bridge，采用Bridge技术的稳定币金融账户现已覆盖101个国家/地区。Bridge通过Orchestration API实现稳定币与法币的自由转换，用户向Bridge发送法币或稳定币即获得Bridge稳定币（USDB）。用户不再刻意区分稳定币或法币，两个账户体系在支付、汇款和清算方面实现融合。这种新需求有望催生相关IT基础设施商和金融服务商等新的商业模式。
稳定币支付的效率挑战
稳定币支付另一个挑战则是支付效率。传统支付构架是中心化计算构架，以支付宝为例，2017年“双11”支付峰值每秒25.6万笔。传统支付系统为亿级用户服务，支付效率达10万笔/秒不是太大问题。反观区块链加密货币，由于去中心化构架特点，天然限制了效率。波场链每秒可处理超2000笔交易，而以太坊主网每秒交易只有两位数，一旦交易热度增加就会拥堵。区块链网络承载百万级用户支付效率，必将成为急需突破的关键技术构架问题。
表2：主流稳定币品种规模对比（截至2025年6月17日）| 稳定币品种 | 发行商 | 市场规模 | 特点 |
|---|
| USDT | Tether | 超1560亿美元 | 场景通用性最强 |
| USDC | Circle | 约610亿美元 | Coinbase合作 |
| PYUSD | Paypal/Paxos | 约9.5亿美元 | 传统支付巨头发行 |
