中航证券研报指出，2024年前三季度卫星遥感企业收入同比增速修复至12%，但归母净利润出现亏损，主要系toG端客户受宏观经济波动影响回款周期拉长、坏账计提增加。Q4季度是遥感企业全年净利润占比最大的时段，存货持续增长叠加万亿国债项目落地、数字孪生水利建设等新应用场景拓展，行业增速有望迎来快速修复。
三季报特征——收入修复、利润亏损的季节性矛盾
卫星遥感是航天产业中成长属性最高的细分赛道，2019-2022年收入复合增速超50%。2023年受宏观经济波动影响，toG端（地方政府/企业）客户预算收紧，收入增速降至10%以下，净利润增速由正转负。2024年前三季度收入同比增速恢复至12%，但归母净利润同比下降135%，增收不增利现象突出。从资产负债表看，存货同比增长11%，持续维持在较高水平，反映企业对下游需求信心仍足、仍在积极备货备产；合同负债及预收账款同比下降18%，短期订单确认节奏有所放缓。需要特别关注的是，卫星遥感企业的收入确认和利润兑现具有较强的季节性特征——Q4季度通常是全年业绩占比最大的时段（部分企业Q4收入占比超40%、净利润占比超60%）。随着万亿国债项目逐步落地、数字孪生水利等新应用场景拓展，Q4业绩的集中释放有望带动全年盈利显著修复。
政策催化密集——数据要素×三年行动计划+数字孪生水利
2024年以来卫星遥感产业迎来多重政策催化。第一，2024年1月国家数据局等17部门联合印发《“数据要素×”三年行动计划（2024-2026年）》，明确12个重点行动中多个涉及遥感技术应用——现代农业（遥感+气象+土壤数据融合）、交通运输（卫星遥感+定位导航+海洋地理空间数据融合）、应急管理（电力+通信+遥感+消防数据融合）、气象服务（遥感+经济社会+生态环境数据融合）。卫星遥感与各行业数据的融合应用将从政策层面加速toG端需求释放。第二，2024年1月全国水利工作会议强调“大力推进数字孪生水利建设”，数字孪生流域、数字孪生水网、数字孪生工程建设将全面提升水利监测感知能力，卫星遥感是数字孪生水利的核心数据来源之一，已有遥感应用企业中标数字孪生水利试点项目。第三，2024年9月中非合作论坛北京峰会提及中方愿同非方开展卫星遥感合作，在国家顶层设计支持下，卫星遥感企业有望加速出海拓展国际业务。
投资逻辑——数据源稀缺性+客户结构均衡+线上业务第二曲线
卫星遥感产业链涵盖上游卫星制造与数据源、中游数据处理和下游应用服务。投资建议关注三大方向。第一，拥有稀缺属性遥感数据源的企业。随着我国商业遥感卫星持续发射，卫星遥感影像自主保障率已达90%以上，但不同卫星数据源的稀缺性和质量差异显著，拥有自主可控、高质量数据源的企业在市场竞争中具备更强壁垒。第二，客户结构均衡、收入来源多元化的企业。目前卫星遥感下游应用更集中在toG端，部分企业应收账款占比较高，军民客户比例均衡的企业受宏观经济影响更小、业绩增长持续性更强。第三，基于云服务的线上业务（“第二增长曲线”）。众多卫星遥感中下游企业募投项目聚焦于线上服务拓展，落地时间集中在“十四五”末期。toB及toC端的云服务模式有望成为支撑卫星遥感产业中长期持续快速增长的第二曲线。中科星图等龙头企业在线上业务布局方面走在前列，随着数据要素市场化和商业变现模式成熟，有望获得估值重塑。
表格：
卫星遥感产业核心财务指标与趋势| 指标 | 2024 Q1-Q3同比 | 2023 Q1-Q3同比 | 2019-2023 CAGR | 趋势判断 |
|---|
| 收入增速 | 12% | 34% | 41% | 逐步修复中 |
| 归母净利润增速 | -135% | -106% | 由正转负 | Q4有望修复 |
| 合同负债及预收款增速 | -18% | 15% | 32% | 短期承压 |
| 存货增速 | 11% | 63% | 78% | 备货充足 |
