浙商证券研报指出，维生素行业格局发生重大变化。2024年7月29日巴斯夫路德维希港基地爆炸，8月7日宣布VA/VE不可抗力。10月17日更新进展：VA预计25年4月恢复生产（推迟3个月）、VE预计25年7月恢复（推迟6个月）。短期巴斯夫推迟复产，长期DSM宣布拟于2025年前剥离动物营养与保健业务，继续看好VA、VE涨价。推荐新和成，关注浙江医药。
巴斯夫事故重塑维生素供给格局
2024年7月29日，巴斯夫路德维希港基地发生爆炸，这是全球维生素供给格局的标志性事件。8月1日巴斯夫表示不排除VA、VE不可抗力事件发生，8月7日正式宣布VA、VE不可抗力。巴斯夫是全球维生素A和维生素E的重要供应商，此次事故直接导致全球维生素供给收缩。
10月17日巴斯夫更新事故进展，宣布VA预计将于2025年4月恢复生产、VE预计将于2025年7月恢复生产。相较于此前预期，VA复产推迟3个月，VE复产推迟6个月。复产时间的推迟意味着全球维生素供给紧张格局将持续更长时间。
除了巴斯夫事件外，维生素行业还面临更深远的结构性变化。DSM宣布拟于2025年前剥离动物营养与保健业务，这意味着全球维生素供给格局可能面临重塑。DSM作为全球维生素领域的重要参与者，其业务剥离可能进一步收紧市场供给。
维生素价格大幅上涨
2024年以来VA、VE价格持续修复，巴斯夫不可抗力宣布后价格加速上涨。VA价格从2024年初约80元/千克快速上涨至200元/千克以上，涨幅超过150%。VE价格从约70元/千克涨至150元/千克以上，涨幅超过100%。
价格上涨的核心驱动力来自供给端收缩。巴斯夫路德维希港基地爆炸直接减少了全球VA/VE供给量，不可抗力宣布后市场预期供给紧张将持续数月甚至更长时间。而巴斯夫宣布复产推迟后，市场对供给恢复的时间预期进一步延后。
需求端同样为涨价提供了支撑。全球饲料添加剂需求相对刚性，养殖行业的稳定发展为维生素需求提供基础。供给收缩与需求刚性的组合为维生素价格提供了较大的弹性空间。
推荐标的与投资逻辑
维生素涨价的核心受益标的是新和成。新和成是国内维生素行业的龙头企业，维生素A、维生素E产能位居行业前列。公司营养品业务是主要盈利来源，24H1主要维生素子公司实现净利润5.71亿元。维生素产品涨价对公司业绩弹性影响显著。
当前新和成蛋氨酸也成为公司主要盈利来源，24H1蛋氨酸主要子公司实现净利润11.8亿元。公司蛋氨酸产能30万吨/年，11月6日18万吨液体蛋氨酸项目机械竣工，新产能放量有望继续贡献增量。维生素与蛋氨酸双轮驱动，公司盈利能力持续修复。
建议关注浙江医药。浙江医药同样拥有VA、VE产能，是维生素涨价的重要受益标的。从投资节奏看，巴斯夫复产时间延后意味着供给紧张格局将持续至2025年下半年，维生素涨价趋势有望贯穿2025年全年。
表：维生素VA/VE核心数据| 品种 | 2024年初价格 | 当前价格 | 涨幅 | 巴斯夫复产时间 |
|---|
| VA | 约80元/kg | 200元/kg+ | 150%+ | 2025年4月 |
| VE | 约70元/kg | 150元/kg+ | 100%+ | 2025年7月 |
