国金证券2025年度交通运输策略报告指出，危化品物流是内需修复看涨期权中的优质赛道。危化品仓储及运力审批严格，龙头通过收并购持续增厚资源，市占率稳步提升。内需向好将带动化学品景气度提升，运输、仓储、分销等业务需求同步受益。建议关注具备资质壁垒和并购能力的龙头企业。
危化品资质壁垒高企，龙头并购持续扩容
危化品物流行业的核心壁垒在于资质审批。国金证券报告指出，危化品仓储新建较难获批，运力供给受国家严格管控，行业进入门槛极高。交通运输部2024年规划仅新增5万载重吨化学品船运力，较以往明显下降，增量十分有限。
小船东受制于运输安全管理能力、行业经验及服务能力，难以获批新增运力。国金证券报告认为，在严格管控下，小船东的运力将逐步转移至龙头，推动集中度持续提升。
龙头通过收并购实现跨越式增长。宏川智慧通过多年收并购，罐容从2017年107万方提升到2024年518万方，市占率达到12%。2023年起保税科技也开启并购扩张，参股洋山申港提升权益罐容。下游客户趋于大型化，对第三方服务商的认证条件更加严格，龙头资质优势进一步凸显。
内需复苏逻辑清晰，化学品运价与开工率共振向上
危化品物流的需求弹性来自化工产业链的景气度改善。国金证券报告显示，2024年初以来化学品价格持续环比下降，但乙二醇开工率维持在55%以上，同时华东地区乙二醇库存持续下降。若地产基建政策刺激下内需企稳改善，化工企业或出现主动补库，利好石化仓储出租率及化学品运价。
化学品船运价已出现上行信号。外贸市场方面，13000dwt、19999dwt化学品船期租运价较上年同期分别增长14%、12%，维持高位。内贸市场方面，2024年末化学品船运价环比提升，反映需求端边际改善。
红海及地缘政治影响持续超预期，班轮公司持续涨价代表运价有进一步上升空间。国金证券报告认为，海外化学品库存经历2021-2023年主动去库后已处于底部位置，补库需求将推动化学品运输量增长，同时中国占全球炼化产能16%且占比持续提升，化学品出口运输需求长期向好。
表3：危化品物流龙头罐容扩张路径| 公司 | 2017年罐容 | 2024年罐容 | 增长幅度 |
|---|
| 宏川智慧 | 107万方 | 518万方 | +384% |
| 市占率 | — | 12% | 持续提升 |
龙头标的推荐——密尔克卫、宏川智慧、兴通股份、盛航股份
国金证券报告推荐四条危化品物流核心标的：密尔克卫具备物贸一体化优势，货代业务箱量持续创新高，化工品交易毛利率提升至7.8%，内需企稳下仓储产能利用率有望提升；宏川智慧作为第三方石化仓储龙头，储罐出租率及租金有望随内需改善提升；兴通股份、盛航股份受益于大炼化投产带来的沿海化学品运输需求增长，同时外贸液体化学品运价维持高位，龙头企业有望通过新增和并购不断扩大市场规模。
国金证券报告认为，危化品物流行业供给刚性、需求弹性，在内需复苏背景下业绩弹性突出，估值修复空间明确。
