保险公司负债端成本正步入趋势性下行通道。国金证券非银金融周报数据显示，截至5月30日已有1186款万能险发布4月份结算利率，中位数2.90%、平均数2.78%，较去年同期分别下降10.0bps、19.3bps，较去年12月底也分别下降10.0bps、5.3bps。结算利率最高3.5%的产品仅23款（占比1.9%），近6成产品结算利率低于3%。万能险结算利率持续下行反映保险公司主动降低负债成本、防范利差损风险，利好保险板块盈利修复与估值提升。
万能险结算利率全面下行——4月数据印证负债成本优化趋势
4月万能险结算利率中位数2.90%、平均数2.78%。分区间看，结算利率最高3.5%，共23款产品（占比1.9%）；3.0%及以上但低于3.5%的产品共550款（占比46.4%）；2.0%及以上但低于3.0%的产品593款（占比50.0%）；不足2.0%的产品20款（占比1.7%）。与去年同期相比，中位数下降10.0bps、平均数下降19.3bps，降幅明显。万能险结算利率下行是保险公司主动管理负债成本的体现——低利率环境下，刚性负债成本过高将侵蚀利差收益，调整万能险结算利率可有效降低综合负债成本。
保险公司负债成本优化的双重驱动——结算利率下行+预定利率下调
万能险结算利率下行的同时，传统险预定利率亦处下调通道。2025年Q1例会确定当前预定利率研究值为2.13%，较前值下降21bp，预计Q3预定利率上限或再次下调25/50bp。负债成本优化呈现双重驱动：存量万能险结算利率持续下行，增量传统险预定利率中枢下移。负债成本每下降10bps，保险公司利差空间相应增厚。长端利率在1.7%附近企稳，利差损担忧边际缓解，保险板块估值压制因素逐步解除。
负债成本下行对保险板块的传导——盈利改善+估值修复
负债成本下行对保险板块的积极影响体现在两条路径。第一，盈利改善——存量保单利差空间扩大，新增保单负债成本下降直接提升新业务价值利润率。第二，估值修复——市场对利差损的担忧缓解，保险股估值折价有望修复。当前保险板块PEV估值处于历史低位，负债成本下行趋势确立后，估值修复空间可观。建议关注低估值、2季报表现预计较好的标的：众安在线、中国太平；以及主动基金超低配的权重股和港股PB低于1的大型保险公司。
万能险结算利率分布变化（2025年4月）| 结算利率区间 | 产品数量（款） | 占比 |
|---|
| 3.5%（最高） | 23 | 1.9% |
| 3.0% - 3.5% | 550 | 46.4% |
| 2.0% - 3.0% | 593 | 50.0% |
| 不足2.0% | 20 | 1.7% |
