国金证券最新发布的《外卖出海空间广阔，Keeta出海掘金进行时》报告指出，中东及巴西外卖市场正进入高速增长期。2024年沙特外卖市场规模达107.8亿美元，同比增长17.8%，巴西外卖市场达186亿美元，同比增长16.9%。沙特外卖市场用户渗透率达62.4%，巴西为46.1%，仍有较大提升空间。人均可支配收入高企、人口结构年轻化、政策红利释放三重驱动下，中东及巴西外卖市场有望持续扩容，为美团Keeta等出海平台提供广阔增长空间。
中东外卖市场：沙特引领，GCC国家增量空间广阔
沙特外卖市场正成为中东外卖经济的“高价值-高增长”标杆市场。2024年沙特总人口达3396万人（+2.1%），人口结构年轻化，15-60岁年龄段约占七成。2024年沙特外卖市场用户数达2120万人（+15.2%），用户渗透率62.4%（+12.8%），ARPU达507.54美元（+4.3%）。沙特人均可支配收入高达1.77万美元，人均食品消费支出2290美元，高消费能力与外卖需求驱动市场增长。2024年沙特外卖市场规模达107.8亿美元，同比增长17.8%，2022-2024年CAGR超20%。海湾合作委员会（GCC）2024年人口总量达5986万人，外卖市场用户数仅3090万人，沙特占比68.6%，GCC国家外卖市场尚存广阔的增量发展机遇。2024年GCC外卖市场规模突破165亿美元，同比增长14.3%，其余五国外卖市场有望进一步拓展。
巴西外卖市场：拉美第一，渗透率仍有提升空间
巴西是拉丁美洲最大的外卖市场，2024年总人口突破2.12亿人，15-60岁年龄段人口超六成。2024年巴西外卖市场用户数达9770万人（+11.1%），位居拉丁美洲第一，2026年预计可增长至1.09亿人。2024年巴西外卖市场用户渗透率为46.1%，预计2026年可增长至50.8%，对比沙特62.4%仍有较大提升空间。2024年巴西在线外卖市场规模达186亿美元（+16.9%），2026年预计达228.1亿美元。其中餐食外卖88.7亿美元，杂货配送97.3亿美元，同比分别增长15.3%和18.5%。巴西自2020年公共卫生事件后外卖市场爆发式增长（当年同比增长约63%），近年来增长稳健。2024年巴西外卖ARPU为190.3美元（+5.2%），预计2026年可达210.35美元。杂货配送ARPU（278.05美元）远高于食品配送（114.11美元），显示食杂零售外卖具备更高客单价和利润空间。
沙特巴西对比：高ARPU vs 高用户量，双市场互补
沙特与巴西外卖市场呈现差异化互补特征。沙特市场ARPU高达507.54美元，用户渗透率62.4%，客单价高、用户成熟度高，但用户基数较小（2120万人）；巴西市场ARPU为190.3美元，渗透率46.1%，用户基数庞大（9770万人），市场尚处快速发展期。沙特人均可支配收入1.77万美元，巴西约0.8万美元，消费能力差异决定了两者定价策略和盈利模式的差异。沙特市场可对标高客单价欧洲市场，巴西市场可对标高用户量的东南亚市场。两个市场的差异化特征为Keeta提供了多元化的出海路径选择。政策方面，沙特“2030愿景”将数字化服务列为重点扶持领域，通过税收优惠、简化审批流程等吸引外资，Keeta积极响应本地化用工政策，基层配送员100%本地化。巴西市场2025年滴滴计划重启99Food，Uber Eats与iFood达成合作，竞争加剧但市场空间广阔。
投资启示：渗透率提升+ARPU增长双轮驱动
中东及巴西外卖市场增长驱动力明确。短期看，用户渗透率提升是核心驱动——沙特渗透率62.4%仍有提升空间，巴西46.1%潜力更大；中长期看，ARPU增长和品类拓展（从餐饮到食杂零售）将持续驱动市场规模扩大。2024年沙特ARPU同比增长4.3%，巴西ARPU同比增长5.2%，巴西杂货配送ARPU是食品配送的2.4倍，零售品类拓展对ARPU拉动效应显著。美团Keeta凭借国内成熟的外卖运营经验、AI算法优化配送效率、灵活的地推和骑手管理模式，有望在中东和巴西市场持续获取份额。建议关注美团在海外市场的拓展节奏和市占率变化，预计随着沙特市场运营成熟和巴西市场2025年底至2026年初上线，出海利润贡献有望逐步显现。
指标 | 沙特 | 巴西 | GCC
2024年市场规模 | 107.8亿美元 | 186亿美元 | 165亿美元
2024年用户数 | 2120万人 | 9770万人 | 3090万人
用户渗透率 | 62.4% | 46.1% | 51.7%
ARPU | 507.54美元 | 190.3美元 | 533.54美元
人均可支配收入 | 1.77万美元 | ~0.8万美元 | 2.02万美元
