五矿证券有色金属报告提出核心命题：能源转型对铜需求的拉动结束了吗？答案是“远未结束，但增速正在放缓”。2024-2030年新能源汽车、光伏、风电的复合增速预计分别为13%、12%、6%，泛新能源铜需求占比将从11%升至25%。与此同时，AI数据中心、人形机器人、低空经济等“新经济”赛道，以及印度、东南亚等新兴市场正成为铜需求的新增长极，2024-2030年供需缺口有望持续扩大。
能源转型——铜需求的压舱石仍在，但增速换挡
2023年泛新能源领域（新能源汽车+光伏+风电）实际销量/装机量普遍超预期，同比增速分别为34%、65%、138%。2024年1-9月，中国新能源汽车产量、光伏装机量和风电装机量同比增速仍达32%、25%和17%，中国光伏电池组件出口同比增长28%。
展望2024-2030年，新能源汽车、光伏、风电的复合增速预计分别为13%、12%、6%。虽然增速从“超高速”切换至“中高速”，但绝对增量仍然可观。2023年泛新能源领域用铜约占总需求的11%，预计2030年将提升至25%。光伏和电车依然是泛新能源用铜的主力支撑。能源转型对铜需求的拉动远没结束，只是从“爆发期”进入“稳步扩张期”。
表1：泛新能源领域铜需求展望（2023-2030年）| 领域 | 2023年增速 | 2024E-2030E CAGR | 2030年铜需求占比 |
|---|
| 新能源汽车 | 34% | 13% | 核心支撑 |
| 光伏 | 65% | 12% | 核心支撑 |
| 风电 | 138% | 6% | 稳定贡献 |
| 泛新能源合计 | — | — | 25% |
全面拥抱电气化时代——从交通到建筑到工业的铜需求渗透
终端领域的能源转型集中于交通、建筑和工业三大领域。交通领域目前电气化程度最低，但提升速率最快——2030年电能在交通行业占比有望从2023年的1%提升至7%。除了新能源汽车，电动船用铜也不可忽视，2023年中国电动船新增约700艘，电动化率不足1%，2030年有望提升至10%以上，铜主要应用于电池、电机、螺旋桨、冷凝器管等。
建筑业方面，2030年电能占比有望从37%提升至62%，热泵和空调是核心驱动。乐观情景下，建筑热泵和空调用铜需求增量可达419万吨。工业领域，轻工业电气化速度快于重工业，工业热泵用铜需求有望从当前不足增至25万吨。电气化全面渗透是铜需求的长期底层支撑。
电网投资——能源转型的基础设施放大器
可再生能源部署的加速要求对配电网进行现代化改造。目前约1500GW可再生能源项目等待并网，相当于2022年风光新增装机量的5倍。发达经济体超过50%的电网基础设施使用年限超过20年，翻新需求迫切。中性假设下，2040年全球需增加或翻新总计超8000万公里电网。
除了发电端，铜主要应用于配电网和变电设备中。2023-2030年，电网对铜需求的复合增速有望达3%。电网投资是连接发电端（风光新能源）与用电端（电气化）的关键桥梁，其铜需求增长确定性高且体量可观。
2024-2030年供需平衡——缺口持续扩大的确定性
五矿证券测算2024-2030年铜需求年均复合增速约2.5-3.0%，而供给端增速约1.5-2.0%，供需缺口将持续扩大。需求端驱动力多元化——能源转型（泛新能源+电网）提供基本盘，新经济（AI数据中心+机器人+低空经济）提供增量弹性，新兴市场（印度+东南亚+非洲）提供区域增长极。供给端铜矿增量有限且扰动频发。铜价长期中枢有望持续上移。
