国联证券通信行业报告显示，2024年前三季度通信板块呈现“AI算力高增、运营商稳健”的格局。光通信板块13家公司营收470.20亿元（同比+65.95%），归母净利润83.42亿元（+114.67%），受益于北美AI算力需求拉动，800G高端产品持续出货驱动利润率提升。IDC板块4家公司营收150亿元（+39.30%），润泽科技AIDC业务高速增长。三大运营商营收14735.49亿元（+2.45%），归母净利润1485.18亿元（+5.94%），资本开支同比下降10.29%，中期分红派息率持续提升，投资价值日益凸显。
光通信：北美AI产业链受益，800G驱动利润翻倍
光通信板块是通信行业增长最快的子领域，核心驱动力来自北美AI算力需求爆发。2024Q1-3，13家光通信公司营业收入合计470.20亿元，同比增长65.95%；归母净利润合计83.42亿元，同比增长114.67%，利润增速显著高于收入增速，反映产品结构向高端迁移带来的盈利能力提升。
中际旭创、新易盛、天孚通信同比增速较快，受益于800G高端光模块持续出货。源杰科技营收同比增长91.20%，系光芯片行业恢复且产品线进一步丰富。高速率产品带动毛利率和净利率提升，行业龙头通过加强研发投入巩固核心竞争力，研发费用合计28.77亿元（同比+31.17%）。1.6T光模块的研发和交付能力将主导下一阶段竞争格局，头部厂商优势有望持续扩大。
光通信板块的经营性活动现金流净额合计23.01亿元，同比下降49.09%，主要受业务规模快速扩张、备货和应收账款增加影响。德科立经营性现金流净额同比增长877.84%，销售商品回款增加。随着AI算力需求从训练端向推理端延伸，光模块需求有望继续保持高景气，产业链持续受益。
IDC：AI拉动智算需求，AIDC布局加速
IDC板块受益于AI算力需求扩张，呈现高增长态势。4家IDC公司2024Q1-3营业收入合计150亿元，同比增长39.30%；归母净利润合计20.86亿元，同比增长22.79%。润泽科技表现亮眼，紧抓AI发展机遇积极布局AIDC业务，实现高速增长。
AI大模型训练和推理对智算算力的需求持续扩张，传统IDC向AIDC升级成为行业核心趋势。AIDC业务需要采购高性能服务器等高成本设备，初期毛利率低于传统IDC机柜租赁业务，导致板块毛利率和净利率均同比下降。润泽科技毛利率同比下降19.38个百分点，主要是由于AIDC业务占比提升。AIDC业务快速拓展导致采购高性能服务器增加，润泽科技经营性活动现金流净额同比下降36.92%。
随着AIDC业务规模效应逐步显现、上游设备成本下降，板块盈利能力有望逐步修复。AI对网络的需求正在向DCI（数据中心互联）场景扩散，有望带动DCI市场的高速增长。数据中心从“单点算力”向“分布式算力集群”演进，DCI网络需求持续提升，建议关注德科立等DCI相关标的。
电信运营商：业绩稳健，分红提升
三大运营商业绩稳健增长，盈利能力持续改善。2024Q1-3营业收入合计14735.49亿元，同比增长2.45%；归母净利润合计1485.18亿元，同比增长5.94%，利润增速高于收入增速。中国联通归母净利润同比增长10.04%居首。
三大运营商净利率均同比提升，中国移动净利率相对较高，主要系其用户数超10亿带来的规模效应。运营商加强研发投入聚焦数字化转型，研发费用合计344.90亿元（同比+28.92%），中国移动研发费用同比增长34.43%。销售费用保持可控（同比+2.36%），管理费用同比下降1.34%，中国电信强化AI在精准营销应用提升费用效率。
应收账款合计2138.34亿元（同比+21.04%），经营性活动现金流净额合计3797.38亿元（同比-9.23%），主要系运营商积极开拓政企业务，项目验收回款存在一定周期。5G大规模建设期已过，24H1资本开支合计1351亿元（同比-10.29%），资本开支进入下行通道有利于释放利润空间。三大运营商持续提升中期分红派息率，中国电信达70.1%（同比+5.08pct），运营商投资价值日益凸显。
表：通信行业各板块2024Q1-3核心业绩指标| 板块 | 营收（亿元） | 营收增速 | 归母净利润（亿元） | 利润增速 |
|---|
| 光通信（13家） | 470.20 | +65.95% | 83.42 | +114.67% |
| IDC（4家） | 150.00 | +39.30% | 20.86 | +22.79% |
| 电信运营商（3家） | 14,735.49 | +2.45% | 1,485.18 | +5.94% |
