光大证券铜行业报告综合电力系统用铜拆分与铜矿供给格局分析后认为，2025年中国铜需求基本面保持稳健，电力系统用铜预计455万吨（同比+5.4%），家电领域需求同样向好，而铜矿供给偏紧趋势不变，供需紧平衡格局下看好铜价上行。推荐金诚信、紫金矿业、洛阳钼业、西部矿业四家铜行业重点公司。2025年中国电网投资加速、新能源装机持续放量，叠加全球铜矿新增产能有限，铜价有望在需求韧性和供给约束的双重支撑下震荡上行。
2025年中国电力系统用铜总量455万吨的结构解析
2024年中国电力系统用铜约432万吨，2025年预计增至455万吨，新增约23万吨（+5.4%）。分环节来看增长结构：发电侧从161万吨增至181万吨（+20万吨），贡献了增量的87%，其中海上风电新增9.3万吨、陆上风电新增10.3万吨、光伏持平，传统发电合计减少约0.3万吨；输配电电缆从78万吨增至86万吨（+8万吨），贡献增量的35%；电网变压器从109万吨增至114万吨（+5万吨），贡献增量的22%；低压配网从83.5万吨降至74.9万吨（-8.6万吨），形成增量的对冲。整体来看，2025年电力用铜的增长动力完全来自发电侧新能源装机和电网投资加速，低压配网受房地产竣工下滑拖累形成负贡献。
2025年铜矿供给依然偏紧——供给端约束支撑铜价
2024年全球铜矿产量2300万吨（USGS），同比增长仅1.77%，增速处于历史低位。刚果（金）和印尼贡献主要增量，但中国铜矿产量同比下滑1.1%至180万吨（矿山老化、品位下降）。全球铜矿静态储采比约42.6年，但中国仅22.8年，中国铜精矿进口依存度高达77.7%。2025年全球铜矿新增大型项目有限，第一量子巴拿马铜矿仍处停产状态，英美资源下调产量指引，智利国家铜业产量持续低于预期。光大证券认为2025年铜矿供给偏紧趋势不变，矿端短缺将进一步传导至冶炼端，精炼铜供应增速放缓，为铜价提供成本端支撑。
表5：2022-2025年中国电力系统用铜总量及增速（万吨）| 分项 | 2022年 | 2023年 | 2024年 | 2025E |
|---|
| 发电侧 | 66.6 | 135.1 | 161.0 | 180.6 |
| 输配电电缆 | 69.1 | 73.0 | 78.3 | 85.9 |
| 电网变压器 | 106.0 | 110.2 | 109.1 | 114.0 |
| 低压配网 | 98.4 | 93.4 | 83.5 | 74.9 |
| 合计 | 340.2 | 411.7 | 431.8 | 455.3 |
| 同比增速 | — | 21.0% | 4.9% | 5.4% |
需求端其他领域同样向好——家电与新能源形成共振
除电力系统外，家电领域用铜需求同样向好。2024年家电行业受益于以旧换新政策和出口增长，空调、冰箱等大家电产量维持高位。2025年家电补贴政策延续，空调内销和出口排产均保持增长，铜管和铜带需求有支撑。新能源汽车方面，2024年中国新能源汽车销量1286.6万辆（+35.5%），单车用铜量约80-100kg（含电机、线束、充电设施等），对应新增铜需求超过100万吨。2025年新能源汽车预计增长20%以上，继续贡献增量。电力、家电、新能源车三大需求领域形成共振，2025年中国电解铜消费增速有望维持在4%-6%区间。
铜价展望与投资建议——紧平衡支撑价格上行
综合供给与需求判断，2025年全球铜市场维持紧平衡格局。供给端铜矿增速受限（预计2%-3%），精炼铜增量主要依赖废铜和粗铜库存；需求端中国电力+新能源+家电三驾马车稳健增长，海外电网升级和AI数据中心建设带来额外增量需求。光大证券继续看好2025年铜价上行，推荐金诚信（铜矿资源成长标的）、紫金矿业（全球铜金龙头、产量增长确定）、洛阳钼业（TFM+KFM铜钴矿放量）、西部矿业（国内铜矿资产优质）。铜价每上涨1000美元/吨，四家公司EPS弹性在0.05-0.15元区间，具备较高的价格弹性。风险方面需关注电网投资不及预期、铝代铜进展超预期以及宏观经济下行压制铜价等不确定性因素。
