甬兴证券报告对铜行业供需格局进行了展望。供给端，ICSG将2024-2025年全球铜矿增速下调至1.7%和3.5%，增量有限。需求端，新能源发电（风电CAGR 15.46%）、新能源汽车（耗铜CAGR 19.78%）、电网投资（十四五剩余增长44.72%）三大领域提供强劲增长动力。2024-2025年全球铜供需平衡为过剩46.90万吨和19.40万吨，过剩幅度显著缩减。美联储已于9月开启降息周期，看好铜价长期表现及相关标的。
供给端——矿端增量有限，TC/RC预计维持低位
2024-2025年全球铜矿增量有限。根据ICSG最新预测，全球铜矿2024-2025年供给增速分别为1.7%和3.5%，对应增量38.08万吨和79.74万吨。根据SMM统计数据，预计2024-2025年全球铜矿产量增量分别为29.99万吨和87.86万吨。两者均显示增量有限。
冶炼端新建产能明显超过矿端增量。根据SMM数据，2024-2025年全球铜粗炼扩建/新建项目累积增量产能分别达131万吨和187万吨，国内精炼铜扩建/新建项目累积增量产能分别达87.0万吨和97.5万吨。冶炼产能远超矿端增量，原料紧张局势短期难以改善，TC/RC预计仍将维持低位。
表5：全球铜供需平衡预测（ICSG）| 指标 | 2024E | 2025E |
|---|
| 全球铜矿供给增速 | 1.7% | 3.5% |
| 全球精炼铜需求增速 | 2.2% | 2.7% |
| 全球铜供需平衡 | 过剩46.90万吨 | 过剩19.40万吨 |
需求端——三重驱动构建长期增长确定性
需求端的长期增长确定性来自三个领域。新能源发电方面，风电/光伏单位耗铜量为传统火电2-5倍，2024年上半年国内光伏新增装机102.48GW（+30.68%），风电25.84GW（+12.40%），2023-2030年风电耗铜CAGR预计达15.46%。
新能源汽车方面，纯电单车用铜83kg为燃油车3.6倍，2024年全球新能车销量预计1660万辆（+16.90%），2023-2026年耗铜CAGR达19.78%。电力方面，十四五规划电网投资剩余计划较十三五同期增长44.72%，电网投资加速释放铜需求。
降息周期开启——铜价的宏观催化剂
2024年9月美联储议息会议首次降息50个基点，11月再次降息25个基点至4.50%-4.75%，正式开启降息周期。美联储点阵图预计2024-2026年累计降息250个基点。降息周期下，美元走弱预期、全球流动性改善、经济复苏预期均利好铜等大宗商品价格。
供需基本面改善叠加宏观流动性宽松，ICSG预测2025年全球铜过剩从46.90万吨缩减至19.40万吨，供需格局持续向好。从资源量和产量维度看，紫金矿业均为国内铜矿绝对龙头——铜资源量约7500万吨、2023年产铜约101万吨双料第一，目标2025年达122万吨、2028年达150-160万吨，龙头地位持续巩固。看好铜价长期表现及相关标的。
