2025年铜铝市场正从“供需宽松”向“紧平衡”甚至“供给缺口”转换。国开证券研究报告预测，2025年全球精炼铜供给缺口12.5万吨，电解铝供给缺口88.5万吨，铜铝供给弹性持续收窄。新能源领域用铜占比突破20%、用铝占比达22.7%，成为需求增长的主动力。铜铝行业市盈率均处历史低位（铜14倍、铝12倍），供给收缩叠加需求增长有望支撑价格走强，行业配置价值凸显。
铜——供需缺口收窄，金融属性或凸显
铜市场正从2024年的宽松状态向2025年的紧平衡过渡。2023年全球精炼铜产量2654.7万吨、消费量2654.9万吨，几乎完全平衡。2024年预计供给剩余47.2万吨，2025年收窄至12.5万吨，2026年15.5万吨。中国在全球铜市场中占据绝对主导——产量占全球50.02%（1325.57万吨，+19.3%），消费量占62.08%（1648.58万吨，+12.3%）。传统需求方面，电力领域用铜占比45%，是绝对主力；家电和建筑合计占比24%，与地产紧密相关。2024年前三季度电力、热力、燃气及水的生产和供应业固定资产投资同比增长24.8%，将有力支撑用铜需求。新兴需求方面，2024年光伏/风电/新能源汽车用铜量合计518.8万吨，占全球消费19.31%；2025年增至566.9万吨占20.73%；2026年达625.7万吨占21.7%。新能源用铜已成为需求端最重要的增量来源。2025年美国通胀若抬头，铜的金融属性或凸显——通胀环境下消费者和企业可能增加实物资产配置以抵御货币贬值，推高铜需求和价格。铜行业当前市盈率约14倍，处历史较低水平，具备安全边际。
铝——供给接近天花板，供需缺口扩大
铝市场的供给约束比铜更为刚性。2017年供给侧改革将我国电解铝产能上限设定为4500万吨，2024年10月建成产能已达上限、运行产能4376万吨，产能利用率97.24%。供给弹性已基本消失，变数来自需求端。2023年全球电解铝产量7058.1万吨，中国产量4166.6万吨占全球59%（+3%），中国消费4280万吨占全球61%（+6%），消费量增速持续高于产量增速。传统需求中，建筑地产用铝占比27%，交通运输24%，电子电力17%，三者合计68%。2024年前10月交通运输固定资产投资+7.7%、电力领域+24.1%，有力拉动用铝需求。新兴需求方面，2024年光伏/新能源汽车用铝量合计1532万吨占全球消费21.4%；2025年增至1676万吨占22.7%；2026年达1857万吨占24.7%。预计2024年电解铝供给剩余10万吨，2025年转为需求缺口88.5万吨，2026年扩大至126.7万吨。供不应求格局下铝价有望走强，但上涨幅度或有限，难以触及历史高位，年内高点或在下半年。铝行业当前市盈率约12倍，低于历史中位数和平均值。
表1：2024-2026年全球铜铝供需平衡预测| 品种 | 2024E | 2025E | 2026E |
|---|
| 铜供给剩余（万吨） | 47.2 | 12.5 | 15.5 |
| 铝供给剩余（万吨） | 10 | -88.5 | -126.7 |
新能源用铜用铝——2025年占比均超20%，成需求增长核心引擎
新能源产业正成为铜铝需求增长的第一驱动力。铜方面：光伏每GW用铜约4000吨、风电每GW用铜约3000-6000吨、新能源汽车单车用铜约83公斤（传统燃油车约23公斤）。2024年新能源用铜518.8万吨占全球消费19.31%，2025年566.9万吨占20.73%，2026年625.7万吨占21.7%。光伏新增装机从2023年约420GW预计增至2026年超600GW，风电从约120GW增至超170GW，新能源汽车从约1700万辆增至超2200万辆。铝方面：光伏用铝主要为边框和支架、新能源汽车轻量化用铝（车身、发动机壳体、底座、车轮等），单车用铝量持续增长。2024年新能源用铝1532万吨占全球消费21.4%，2025年1676万吨占22.7%，2026年1857万吨占24.7%。新能源用铜用铝占比均突破20%大关，意味着铜铝价格对新能源产业的景气度敏感度已显著提升。
