铜铝板块景气度在2025年持续上行。华源证券报告指出，2024年铜板块归母净利润616亿元同比+38.6%，铝板块归母净利润370亿元同比+30.1%。2025Q1铜板块归母净利润195亿元同比+51.2%，铝板块99亿元同比+21.0%。铜矿端紧缺+美联储降息宏观驱动铜价上行，电解铝产能刚性约束+成本支撑铝价稳健增长。铜铝板块景气度在供给端约束和需求端改善的双重支撑下，有望在2025年延续上行趋势。
铜铝板块景气度的总览——盈利高增验证需求韧性
铜铝板块景气度在2024年和2025Q1得到盈利数据的充分验证。铜板块2024年实现营收1.45万亿元同比+7.4%，归母净利润616亿元同比+38.6%，毛利率10.1%同比+2.2pct，净利率4.3%同比+1.0pct，费用率1.9%同比-0.2pct。2025Q1铜板块营收3372亿元同比+3.2%，归母净利润195亿元同比+51.2%，毛利率12.4%同比+3.4pct，净利率5.8%同比+1.8pct，费用率2.0%同比-0.2pct。铝板块2024年营收4540亿元同比+8.7%，归母净利润370亿元同比+30.1%，毛利率17.9%同比+1.7pct，净利率8.1%同比+1.3pct。2025Q1铝板块营收1115亿元同比+14.7%，归母净利润99亿元同比+21.0%，净利率8.9%同比+0.5pct。铜铝板块景气度的核心驱动力来自供给端约束和宏观流动性改善。
铜铝板块业绩核心指标对比| 板块 | 2024年归母净利润 | 同比增速 | 2025Q1归母净利润 | 同比增速 |
|---|
| 铜板块 | 616亿元 | +38.6% | 195亿元 | +51.2% |
| 铝板块 | 370亿元 | +30.1% | 99亿元 | +21.0% |
铜——矿端紧缺驱动铜铝板块景气度上行
铜矿供给端紧缺是铜铝板块景气度上行的核心驱动。2024年铜均价7.5万元/吨同比+10.5%，2025Q1均价7.7万元/吨同比+11.5%环比+2.7%。铜矿端面临新增产能不足、老矿品位下降、ESG约束等多重压力，全球铜精矿供给增速持续低于需求增速。2025年铜精矿加工费（TC/RC）大幅下行，印证矿端紧缺的现实。美联储降息周期启动带来的全球流动性改善有望在宏观端进一步提振铜价。铜板块2025Q1归母净利润同比+51.2%，毛利率同比+3.4pct至12.4%，净利率同比+1.8pct至5.8%，盈利能力大幅提升反映铜价上行对利润端的强弹性。铜铝板块景气度受益于铜矿紧缺的长期逻辑，铜价中枢有望持续上移。
铝——产能天花板支撑铜铝板块景气度
电解铝产能刚性约束是铜铝板块景气度的另一重要支撑。2024年铝均价2.0万元/吨同比+7.6%，2025Q1均价2.05万元/吨同比+7.9%。国内电解铝产能已逼近4500万吨政策天花板，新增产能空间极为有限，供给端无增量空间。2024年氧化铝价格大幅上涨，氧化铝自给率高的铝企受益；2025Q1氧化铝价格下行后，电解铝盈利逐步修复，氧化铝自给率低的铝企边际改善明显。铝板块2024年归母净利润+30.1%，2025Q1归母净利润+21.0%，净利率同比+0.5pct至8.9%。电解铝今年或将迎来短缺格局，铝价具备上涨空间，驱动电解铝盈利大幅走阔。
铜铝板块景气度的投资策略
铜铝板块景气度驱动下，建议关注以下标的。铜板块：紫金矿业（铜金双轮驱动+全球布局）、洛阳钼业（铜钴双驱动+成本优势）、金诚信（矿服+资源双轮驱动）、西部矿业（铜铅锌多金属+估值优势）。铝板块：云铝股份（绿色水电铝+成本优势）、天山铝业（一体化布局+成本控制）、神火股份（煤电铝一体化+低成本）、中国铝业（全产业链龙头+资源自给率高）、中孚实业（电解铝+铝加工）、焦作万方（区域铝企+弹性大）。铜铝板块景气度在供给端约束和宏观流动性改善的双重驱动下有望持续，建议积极配置铜铝板块核心标的。
