同力股份在非公路宽体自卸车这一细分赛道中展现出强劲的业绩增长动能。华源证券首次覆盖报告指出，2023年公司营收58.60亿元同比增长12.67%，归母净利润6.15亿元同比增长31.82%，净利率提升至10.59%。海外市场营收9.81亿元同比增长68.52%，内销收入占比降至83.26%。公司2020-2023年营收CAGR达28.88%，归母净利润CAGR约32%，成长性在工程机械行业中名列前茅。预计2024-2026年归母净利润6.22、6.65、7.79亿元，对应PE仅10.8、10.1、8.6倍，显著低于行业均值，估值性价比突出。
历史业绩——营收CAGR 24%，净利润CAGR 32%
2018-2023年，同力股份营收规模逐年增长，CAGR为23.94%。2023年实现营收58.60亿元（yoy+12.67%），归母净利润6.15亿元（yoy+31.82%），净利率10.59%同比提升1.58个百分点。2018-2023年归母净利润CAGR约为32%，盈利增速高于营收增速，反映规模效应和产品结构优化。
2024Q1-Q3，公司实现营收43.81亿元（yoy+0.38%），归母净利润4.60亿元（yoy+4.92%），净利率10.50%。营收增速放缓主要因2023年巴基斯坦总包业务结束后维修服务营收下降，但盈利能力仍维持在较高水平。2024Q1-Q3毛利率22.92%，较2023年的22.74%略有提升。
从业务结构看，整车-宽体自卸车是绝对主力，2018-2024H1期间收入占比超90%。2023年整车-宽体自卸车业务营收54.47亿元（yoy+10.91%），主要受益于露天煤矿持续扩产和海外市场销售增长。自2022年以来，自卸车业务毛利率呈上升趋势，反映产品结构升级和成本管控优化。
表2：同力股份2018-2023年业绩复合增速| 指标 | 2018-2023 CAGR | 2023年同比 |
|---|
| 营业收入 | 23.94% | +12.67% |
| 归母净利润 | 约32% | +31.82% |
| 净利率 | — | 10.59%（+1.58pct） |
海外拓展——2023年海外收入增68.5%
海外市场是同力股份业绩增长的重要引擎。2023年海外市场实现营收9.81亿元（yoy+68.52%），内销收入占比下降至83.26%。公司产品已拓展出口至巴基斯坦、印度尼西亚、马来西亚、蒙古、俄罗斯、塔吉克斯坦、印度、刚果（金）等多个国家和地区。
2023年公司前五大客户中首次出现海外客户——MAN IGNOMAUTO GROUP CO.,LTD，采购金额1.63亿元，占比2.78%。前五大客户合计收入占比37.79%，集中度适中，客户结构多元化。
“一带一路”国际影响力提升为中国宽体矿车参与跨国基建提供了良好发展机遇。公司产品适应性和性价比获得海外用户普遍认同，随着继续加大海外市场开发力度，海外市场销售有望实现快速增长。
盈利能力——毛利率稳步提升，费用率有所增长
2023年公司综合毛利率22.74%，2024Q1-Q3进一步提升至22.92%，较2021年的18.2%提升近5个百分点。整车-宽体自卸车毛利率从2021年的17.1%提升至2023年的22.1%，是毛利率提升的主要贡献。
2024Q1-Q3期间费用率10.56%，较2023年有所提升。其中销售费用率6.25%（yoy+0.8pct），主要因公司积极开发海外市场增加营销投入；研发费用率2.78%（yoy+0.3pct），持续投入新能源和智能化产品研发。管理费用率1.50%，财务费用率0.03%，控制良好。
净利率维持在10.50%的较高水平。2018-2023年归母净利润CAGR约32%，显著高于营收CAGR（24%），体现经营杠杆释放和规模效应。
估值分析——PE仅10.8倍，低于行业均值
预计2024-2026年归母净利润6.22、6.65、7.79亿元，对应PE为10.8、10.1、8.6倍。可比公司三一重工、徐工机械、柳工2024PE均值为17.7倍，公司估值显著低于行业均值。
低估值主要反映市场对工程机械周期性波动的担忧，但公司作为非公路宽体自卸车细分龙头，成长性突出。随着新能源产品渗透率提升、海外市场持续拓展、大型化智能化新品放量，公司有望实现估值修复。
