铜精矿加工费（TC/RC）是观察铜矿供需格局的核心指标。中邮证券研报显示，TC在2024年5月触及历史低点后有所反弹，10月中旬回升至10美元/吨以上，24Q4 CSPT现货采购指导TC上调至35美元/吨。但这一水平较Q1的80美元/吨仍有巨大差距，反映出矿端偏紧格局并未根本改变。2024年全球铜精矿产量预计2267万吨同比+1.4%，精炼铜缺口达167.3万吨。TC持续低位意味着明年长单及零单将进入冶炼无利润阶段。本文将深度解析铜矿TC走势与铜供需格局。
TC低位反弹但未改偏紧格局：Q4指导价35美元/吨 vs Q1的80美元/吨
TC加工费是铜冶炼环节利润的核心指标，其走势直接反映铜矿供需松紧程度。2024年5月，TC触及历史性低点（接近零甚至负值），反映铜矿供应极度紧张。此后TC在7月起呈现小幅回升趋势，10月中旬回升至10美元/吨以上。9月24日CSPT（中国铜原料联合谈判小组）确定24Q4铜精矿现货采购指导TC为35美元/吨及3.5美分/磅，较Q3的30美元/吨环比上升，但较Q1的80美元/吨及8.0美分/磅仍有较大差距。TC从80跌至35，跌幅56%，体现了矿端偏紧格局的持续性。中邮证券指出，TC价格持续低位，明年长单及零单大概率进入冶炼无利润阶段。
表：2024年CSPT铜精矿现货采购指导TC变化| 季度 | TC指导价（美元/吨） | 环比变化 | 备注 |
|---|
| 24Q1 | 80 | — | 历史高位区间 |
| 24Q2 | — | — | TC触及历史低点 |
| 24Q3 | 30 | -50 | 大幅下跌 |
| 24Q4 | 35 | +5 | 小幅回升 |
铜矿供给增量有限：2024年+1.4%，长期增速下行
2024年全球铜精矿产量预计2267万吨，同比增速仅1.4%，增量约31万吨。前20大铜矿企业合计增量27.6万吨，但结构分化显著。第一量子因巴拿马Cobre铜矿关闭，产量预计下降29.3万吨，成为最大减量来源。洛阳钼业受益于刚果（金）TFM和KFM两座世界级铜钴矿，新增10.7万吨。紫金矿业增量约10万吨，主要来自卡莫阿铜矿及巨龙铜矿二期。中邮证券预计2025-2026年铜精矿增速将进一步下滑至1.1%/0.9%，全球铜精矿供给增量和增速均呈下降趋势。铜矿端长期供给偏紧格局未变，冶炼端TC低位运行或成为常态。
精炼铜缺口持续扩大：2024年-167万吨，2026年-229万吨
在矿端供给偏紧、需求端新能源驱动持续增长的背景下，全球精炼铜供需缺口持续扩大。2024年精炼铜产量2661万吨同比+0.4%，消费量2828万吨同比+2.5%，供需缺口167.3万吨。2025-2026年缺口预计扩大至194.5/228.7万吨。需求端，新能源用铜是核心增长极，2023年新能源用铜增速贡献达4.7pct，预计2025年需求占比将达17%。电网用铜消费递延至2025-2026年释放，建筑用铜降幅有望企稳。铜的供需偏紧格局为铜价提供了中长期支撑。
冶炼端承压：TC低位+再生铜偏紧，利润空间受挤压
TC低位运行对冶炼企业利润构成压力。2024年Q4 TC回升至35美元/吨，但远低于冶炼企业的盈亏平衡水平。冶炼企业还面临再生铜供给偏紧的约束——2023年中国废铜回收量约249万吨、进口废铜约199万吨，783号文导致国内部分税收政策力度大的企业停产，影响国内废铜产量。10月24日六部门发布再生铜进口新规，符合要求的再生铜可自由进口，中长期看国内废铜供给将有所缓和，但短期受783号文影响仍大。冶炼端在矿端偏紧+废铜偏紧的双重挤压下，利润空间持续收窄，行业整合或加速。
