甬兴证券报告详细复盘了2024年铜价创历史新高的完整路径。铜价走势可分为四个阶段：年初至3月初横盘震荡、3月初至5月中旬持续走高、5月中旬至8月初震荡回调、8月初以来高位震荡。5月COMEX铜逼空行情将铜价推至历史新高，供给端Codelco事故、淡水河谷运营许可暂停、CSPT联合减产共识等多重因素共振。TC/RC暴跌至1.70美元/干吨创历史低位，验证矿端紧张。ICSG预计2024-2025年全球铜供需平衡为过剩46.90万吨和19.40万吨，过剩幅度缩减，叠加美联储9月开启降息周期，看好铜价长期表现。
2024年铜价四阶段复盘——从震荡到历史新高
2024年铜价走势清晰分为四个阶段。第一阶段（年初至3月初）：沪铜67700-69950元/吨、LME铜8189-8642美元/吨区间横盘震荡，TC/RC延续下跌。第二阶段（3月初至5月中旬）：铜矿短缺持续发酵——3月8日Codelco Radomiro Tomic铜矿因事故暂停、淡水河谷Sossego运营许可遭巴西法院暂停；TC/RC快速下跌至2019年以来低位；3月28日CSPT小组达成联合减产共识；4月底ICSG下调铜矿增速预期；5月COMEX逼空将铜价推至历史新高。
第三阶段（5月中旬至8月初）：铜价见顶后震荡回调，高铜价抑制消费，ICSG数据显示5-6月全球精炼铜月度消费同比分别下降4.26%和6.68%。第四阶段（8月初至今）：铜价止跌后高位震荡，供需基本面改善支撑价格。
表2：2024年铜价四阶段核心特征| 阶段 | 时间区间 | 核心驱动 |
|---|
| 第一阶段 | 年初-3月初 | 横盘震荡，TC/RC持续下跌 |
| 第二阶段 | 3月初-5月中旬 | 供给端扰动+CSPT减产共识+COMEX逼空→历史新高 |
| 第三阶段 | 5月中旬-8月初 | 高铜价抑制消费，震荡回调 |
| 第四阶段 | 8月初至今 | 高位震荡，供需改善 |
TC/RC创历史新低——矿端紧张的核验指标
TC/RC的极端走势是2024年铜价上涨的重要基本面支撑。从2023年9月至2024年5月，TC/RC从94.02美元/干吨跌至1.70美元/干吨，跌幅达98%。TC/RC的暴跌直接反映了铜精矿市场的供应紧张程度，也验证了供给端扰动事件对实际供给的冲击。
3月28日北京召开的铜冶炼企业座谈会和CSPT小组联合减产共识，进一步从侧面证实了铜矿供应紧张已开始传导至冶炼端。冶炼厂在原料短缺压力下主动减产，进一步收紧了精炼铜供给。
供需格局改善叠加降息周期——铜价长期向好的逻辑
根据ICSG最新预测，2024-2025年全球铜矿增速预计为1.7%和3.5%，全球精炼铜需求增速为2.2%和2.7%，2024-2025年全球铜供需平衡为过剩46.90万吨和19.40万吨，过剩幅度显著缩减。供给端扰动持续、新矿增量有限，需求端新能源和电力领域增长确定，供需格局持续改善。
2024年9月美联储议息会议开启降息周期，首次降息50个基点，11月再次降息25个基点。降息周期下美元走弱预期和流动性改善将利好铜等大宗商品价格。供需基本面改善叠加宏观流动性宽松，看好铜价长期表现。
