东兴证券快递一季报综述显示，25Q1通达系快递公司业绩表现显著分化。申通实现扣非归母净利润24.2%的逆势增长，中通小幅增长，圆通与韵达录得同比下滑。单票净利润方面，中通0.26元领先，圆通0.12元，韵达和申通分别仅0.05元和0.04元。价格战进入深水区背景下，本报告从业绩表现、盈利韧性、成本管控三个维度，解析通达系快递业绩分化格局。
业绩分化明显，申通逆势领跑
25Q1通达系快递业绩呈现"一强两稳一降"的分化格局。申通表现最强，实现扣非归母净利润24.2%的增长，体现成本管控及加盟商体系优化成果。中通实现较低净利润增长，圆通与韵达则录得业绩同比下滑。
价格战加剧导致行业盈利水平整体下移，件量增长无法完全对冲单票盈利下降的影响。分季度看，24年下半年以来申通股价走势强于其他公司，市值逐步接近韵达，反映市场对其业绩改善趋势的认可。申通的逆势增长证明在价格战中仍可通过精细化管理实现盈利改善。
中通盈利韧性最强，圆通韵达承压
中通Q1单票净利下降0.046元，降幅绝对值在通达系中最大，但高基数使其同比降幅反而最小。中通单票净利0.26元，仍显著高于其他三家，体现龙头在行业周期下行时具备更强的盈利韧性。
圆通单票净利经历24年以来缓慢下行，降至0.12元附近，Q1同比下降0.043元。韵达单票净利0.05元，同比下降0.027元。中通单票净利约为圆通的2.2倍、韵达的5.2倍、申通的6.5倍，盈利差距显著。价格战导致不同公司之间的盈利差距较之前更加明显。
25Q1通达系快递业绩对比| 公司 | 扣非净利润同比 | 单票净利（元） | 单票净利同比变动 | 盈利韧性 |
|---|
| 申通快递 | +24.2% | 0.04 | 改善 | 较强 |
| 中通快递 | 小幅增长 | 0.26 | -0.046 | 最强 |
| 圆通速递 | 同比下滑 | 0.12 | -0.043 | 中等 |
| 韵达股份 | 同比下滑 | 0.05 | -0.027 | 较弱 |
中通在单票净利绝对值和盈利韧性上均领先同业。
成本管控能力决定业绩分化
申通能够实现净利润逆势增长，得益于其在成本管控及加盟商体系优化上的持续投入。申通单票运输成本逐步向行业头部靠拢，中转成本持续优化，这为盈利改善提供了空间。
中通和圆通则依靠优质服务实现更高的单票净利。中通凭借规模优势、网络效应和精细化管理维持了行业最高的单票盈利。圆通在直客业务拓展和成本优化方面的努力使其保持在第二梯队。韵达受限于单票盈利水平，对加盟商单票派费进行了下调，反映出其在成本端和收入端的双重压力。
资本开支差异预示未来格局演变
行业地位的维持并不容易。中通和圆通维持了较高的资本开支水平，特别是圆通资本开支有向上趋势，体现扩大市场份额优势的诉求。韵达和申通资本开支相对较低，主要受限于盈利水平。
资本开支的差异将影响未来3-5年的产能和成本竞争力。圆通资本开支上升意味着其在转运中心、自动化设备和车辆等方面的持续投入，这将巩固其成本优势。中通的资本开支维持高位确保其规模效应的持续释放。韵达和申通在资本开支上的制约可能影响其长期竞争力，但也意味着在价格战中的财务压力相对较小。
