中邮证券锑行业报告指出，锑是全球稀缺性最强的金属品种之一。2023年全球锑储量217万吨，静态锑采比约20年。中国储量占比从2013年的52%下降至29%，逐步由矿产大国向冶炼大国转变。全球锑矿产量自2011年起持续下滑，由17.8万吨/年降至2024年的10万吨/年，主要由中国产量下滑驱动。国内锑矿由于前期过度开采品位下降、环保成本提升，未来产量难有增长。海外增量有限，供给端刚性约束是锑价长期中枢上移的底层逻辑。
储量有限——中国占比从52%降至29%
根据USGS数据，2023年全球锑储量217万吨，其中中国占比29%、俄罗斯16%、玻利维亚14%。中国从2013年的储量占比52%下降约23个百分点，反映中国锑资源过度开采后的储量消耗。静态锑采比约为20年，意味着按当前开采速度，全球锑储量仅够开采约20年，稀缺属性显著。
储量分布集中意味着供给弹性有限。前三大储量国（中国、俄罗斯、玻利维亚）合计占比59%，新发现大型锑矿的可能性较低。与铜、铝等大宗金属不同，锑没有大规模的再生供应（再生锑仅占供给约6%），储量消耗后难以快速补充。储量的稀缺性是锑价长期中枢上移的底层逻辑。
产量持续下滑——全球从17.8万吨降至10万吨
全球锑矿产量自2011年起进入下降趋势，由17.8万吨/年下滑至2024年的10万吨/年，主要由中国产量下滑引起。国内锑产量在2020年加速下滑31%至6万吨/年水平，2023-2024年基本维持该水平。我国锑矿产量占比由2014年的76%下滑至60%，产量主导地位削弱但冶炼主导地位仍强。
产量下滑的原因包括：前期过度开采导致锑矿品位下降；环保政策趋严推高开采成本；部分小矿山因成本过高关停；资源枯竭矿山退出。产量下降趋势短期内难以逆转，新矿山开发周期长（通常5-10年），且面临环保和社区审批障碍。产量持续下滑是锑供给端收缩的核心特征。
国内产量难增长——品位下降+成本提升
国内锑矿资源主要分布在湖南和广西两省，四大主力锑供应商为湖南黄金、闪星锑业、华钰矿业和华锡集团。主要锑矿山包括锡矿山锑矿、大厂锡多金属矿、晴隆锑矿、渣滓溪锑矿、木利锑矿等。由于前期过度开采，锑矿品位下降，开采成本提升。
湖南黄金沃溪金锑矿储量15.3万吨（品位2.7%-3.0%），龙山金锑矿2.2万吨，渣滓溪锑矿1.8万吨。华锡有色铜矿坑5.9万吨（品位0.2%-0.7%），高峰矿15.8万吨。华钰矿业扎西康矿6万吨（品位0.8%）。国内矿山品位普遍较低（0.2%-3.5%），随着优质资源消耗，平均品位持续下降，开采成本上升。环保因素进一步推高锑矿开采成本，国内锑矿产量未来难有增长。
海外增量有限——塔金项目是主要增量
海外锑矿主要分布在塔吉克斯坦、俄罗斯、格鲁吉亚、缅甸等国家。华钰矿业旗下康桥奇锑金矿（资源量26.46万吨，产能1.6万吨/年）处于爬产阶段，是未来主要增量。俄罗斯极地黄金或将停采锑矿，远东锑业因俄乌冲突推迟投产。玻利维亚奥鲁罗金锑矿、澳大利亚蓝规金锑矿面临资源枯竭，均出现不同程度减产。
海外增量有限，难以对冲国内产量下滑和俄罗斯减产。塔金项目爬产（约1.6万吨/年）是海外最大增量，但俄罗斯极地黄金停采（约1万吨/年）将对冲大部分增量。整体来看，全球锑供给端刚性约束强，未来3-5年供给增长有限，锑价中枢有望持续上移。
全球锑资源概况| 指标 | 数据 |
|---|
| 2023年全球锑储量 | 217万吨 |
| 静态锑采比 | 约20年 |
| 中国储量占比（2023年） | 29%（2013年52%） |
| 全球产量（2024年） | 10万吨/年（峰值17.8万吨/年） |
| 中国产量占比（2024年） | 60%（2014年76%） |
投资建议——锑稀缺性驱动价值重估
锑是全球稀缺性最强的金属品种之一，储量有限、产量下滑、新增供给有限的三重约束决定锑价长期中枢上移。建议关注锑资源储量领先的标的：华钰矿业（锑资源量47.17万吨，权益33.97万吨，市值/权益资源量最低3.68亿元/万吨）、湖南黄金（锑自产17543吨国内最大，直接受益于锑价上涨）、华锡有色（锑资源量20.87万吨，锡锑协同）。锑的稀缺性价值正在被市场重新定价，资源型企业估值有望重塑。
