德邦证券宏观报告指出，2025年扩大内需的核心是提振消费。政府工作报告将“大力提振消费”置于重点任务前列，安排超长期特别国债3000亿元支持消费品以旧换新，拓展至消费电子、家居建材等领域。政策从多渠道增收、以旧换新、供给牵引需求三方面发力，经济政策的着力点更多转向惠民生、促消费。报告认为，在“去地产化”背景下，消费领域表现相对较弱，大力提振消费是提升居民幸福感、获得感的重要体现，政策部署重在以人为本。
提振消费成为2025年经济政策首要着力点
2025年以来，提振消费在宏观经济政策中的地位显著提升。2024年12月中央经济工作会议将“大力提振消费”置于2025年重点任务之首；国常会2月10日研究提振消费具体措施；各地方政府也将提振消费列为重点议题。报告认为，消费在过去两三年表现相对较弱，这是居民“用脚投票”的结果。在“去地产化”背景下，大力提振消费是决策层问题意识的体现，要提升居民幸福感和获得感，政策部署重在以人为本。政府工作报告提出“强化宏观政策民生导向”、“经济政策的着力点更多转向惠民生、促消费”、“投资于人”，将形成经济发展和民生改善的良性循环。
三大抓手：多渠道增收、以旧换新、供给牵引需求
政府工作报告“实施提振消费专项行动”从三方面推进。第一，多渠道增收、完善收入增长机制。推动中低收入群体增收减负，完善劳动者工资正常增长机制。例如，在农民进城市民化过程中给予收入补贴和消费券支持，边际消费倾向较高群体的收入改善对消费有显著作用。第二，用好消费品补贴政策。安排超长期特别国债3000亿元支持以旧换新，重点领域从家电、汽车拓展到消费电子、家居建材等。从总量看，规模和领域增加可以更好发挥补贴作用；从结构看，若部分领域表现较好，可在年中进一步增加该领域补贴额度。第三，供给牵引需求，改善消费环境、扩大多元化服务供给。从放宽准入、减少限制、优化监管入手，扩大健康、养老、托幼、家政等多元化服务供给。创新和丰富消费场景，加快数字、绿色、智能等新型消费发展，落实和优化休假制度，释放文化、旅游、体育等消费潜力。
3000亿以旧换新规模与领域双扩容
2025年消费品以旧换新政策力度加大。规模上，3000亿元超长期特别国债支持，高于2024年水平，且明确“加力扩围”实施“两新”政策。领域上，从家电、汽车拓展到消费电子、家居建材等，支持范围和时间增加。政策效果上，2024年以旧换新政策已对消费形成明显拉动，9-12月限额以上商品零售同比增速较1-8月提高1.6个百分点，家用电器改善27.4个百分点，汽车改善5.0个百分点。报告认为，2025年在规模和领域的双重扩容下，以旧换新政策有望对消费形成更全面的支撑。
积极扩大有效投资：基建与制造业双轮驱动
政府工作报告提出“积极扩大有效投资”，关注基建与制造业两个方向。基建方面，城市管网是重要增量方向，未来五年需改造燃气、供排水、供热等各类管网总量近60万公里，投资总需求约4万亿。内河及水利建设方面，广西“平陆运河”（预计2027年完成）、安徽“江淮运河”已通航，“后运河时代”新基建加速或拉动基建投资。制造业投资方面，产业基础再造及重大技术装备攻坚、高标准体系建设及标准提升引领传统产业升级是两大支撑。2025年支持设备更新的力度比2024年更大，有望对制造业投资产生更大支持。
