锑——地壳丰度仅千万分之二、多国列入关键矿产清单的战略小金属——正面临持续扩大的供需缺口。国盛证券2025年锑行业深度报告测算，2024至2026年全球锑供需缺口分别为-4.0万吨、-3.2万吨和-3.3万吨，缺口率高达20%以上。供给端中国以全球30%储量贡献48%产量，储采比仅16年，过度开发特征显著；全球新增矿山项目屈指可数，近期仅华钰矿业康桥奇项目处于爬坡阶段。需求端光伏玻璃用锑已成为第二大需求来源（占比22%），碳中和背景下装机量确定性增长。供需矛盾的刚性特征决定了锑价中枢有望持续上移。
全球锑资源稀缺性加剧，中国储采比仅16年
锑的稀缺性在战略金属中处于最突出水平。据USGS数据，2023年全球锑储量217万金属吨，近二十年无明显增长。全球锑资源集中于中国（30%）、俄罗斯（16%）和玻利维亚（14%），三国合计占全球储量60%。国盛证券报告指出，中国经过多年大规模开采，资源优势已被显著消耗，2023年锑静态储采比仅16年，远低于全球26年的平均水平。
横向对比四大战略金属——稀土、钨、锡、锑，中国均为优势矿种，但锑的国内与国际储采比差距最大。2023年稀土全球储采比314年（中国183年）、钨56年（中国33年）、锡15年（中国16年），锑26年（中国16年）。中国锑资源的过度开发特征在四大战略金属中最为突出，储量保障能力处于最薄弱水平，这对国家战略资源安全构成潜在威胁。
供给增量极为有限，全球仅有三大在建/规划项目
中国锑矿资源消耗严重，未来增量乏力。报告详细统计了全球主要锑矿山的开发现状：国内大型在产矿山多数已开采50年以上，累计63%的经济可采资源已被消耗。近年来国内无新发现具有较大经济价值的矿床，新建、扩建锑开采项目已被列为限制类，投资管理部门不予审批，证照发放严格限制增量释放。
海外增量同样有限。近期在产爬坡项目仅有华钰矿业在塔吉克斯坦的康桥奇锑金矿，规划年产锑1.6万吨，2022年7月投产，目前尚处于产能爬坡阶段。俄罗斯Solonechenskoye锑矿原计划2023年建成，因俄乌冲突推迟至2027年投产，规划产能6,000吨。美国唯一锑矿斯蒂布奈特金锑矿2024年9月获准复产，建设期三年，预计2028年建成后年产锑3.6万吨。报告认为，2025至2026年全球锑供给端能够实际释放的增量极为有限，再生锑供应量也仅维持在3.5至4万吨/年，难有显著增长。
光伏玻璃驱动需求刚性增长，阻燃剂基本盘保持稳定
锑需求端呈现"基本盘稳固+增量明确"的良好格局。2023年全球锑消费量约16.3万吨，阻燃剂占比49%（约8万吨）是最大的需求基本盘。虽然环保压力下溴系阻燃剂面临替代预期，但锑品阻燃综合性能优异，替代进程缓慢，叠加塑料制品产量企稳回升和新能源汽车阻燃需求增长，阻燃剂用锑需求预计维持在7.7至8.2万吨区间。
光伏玻璃用锑是需求端最明确的增量方向。2023年光伏玻璃用锑已达3.6万吨，占比22%，较2021年的1.55万吨翻倍增长。据IEA预测，至2030年全球光伏新增装机量将达5,821GW，2023至2030年CAGR达20%。双玻组件渗透率持续提升（预计从2023年67%升至2026年75%）将进一步增加单耗。国盛证券测算2024至2026年光伏用锑需求分别为4.5/4.5/4.87万吨，成为拉动锑需求增长的核心引擎。2024年下半年光伏玻璃去库存导致短期需求降速，但中长期增长逻辑清晰。
表1：2024-2026年全球锑金属供需平衡预测（万吨）| 指标 | 2022A | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E |
|---|
| 总供给 | 13.7 | 13.8 | 12.9 | 13.9 | 14.5 |
| 原生锑 | 9.9 | 9.9 | 8.8 | 9.7 | 10.1 |
| 再生锑 | 3.8 | 4.0 | 4.1 | 4.2 | 4.3 |
| 总需求 | 14.6 | 16.3 | 16.9 | 17.2 | 17.8 |
| 阻燃剂 | 7.9 | 8.0 | 7.7 | 8.0 | 8.2 |
| 光伏玻璃 | 2.1 | 3.6 | 4.5 | 4.5 | 4.9 |
| 铅酸电池 | 2.0 | 2.0 | 2.0 | 2.2 | 2.0 |
| 供需缺口 | -0.9 | -2.5 | -4.0 | -3.2 | -3.3 |
