东吴证券最新发布的铁锂行业深度报告指出，磷酸铁锂正极行业正处于供需拐点的关键临界点。24年铁锂需求预计217万吨、产能利用率57%；25年需求有望达283万吨、产能利用率提升至61%，逐季向上趋势明确。铁锂正极行业产能利用率从底部回升，已至涨价临界点，板块25年弹性较大。
需求端——铁锂装机突破70%，储能超预期增长
铁锂需求增长具备显著α。东吴证券报告显示，21年起铁锂份额大幅提升，24H1铁锂电池装机194GWh，占比66%较23年提升2.4pct。7-8月受比亚迪销量提升影响，铁锂装机占比已突破70%，后续有望维持。国内乘用车铁锂份额60%+、商用车基本全为铁锂，吉利、理想、小米、零跑等车企铁锂份额提升20%+，主流新车型均搭配铁锂版本。
储能市场高速增长是铁锂需求的第二引擎。东吴证券报告显示，24年储能电池预计增长40%+，25年维持40%+增长，2030年前复合增速30%至1500GWh。国内保持50%+增长，美国恢复翻倍，欧洲和新兴市场开始爆发。光储平价、配储时长持续增加，至2030年预计储能电池出货量近1500GWh。叠加动力需求，24年铁锂正极需求预计217万吨、同增40%，25年有望达283万吨、维持30%增长。
海外市场同样贡献增量。多家海外车企入门级车型导入铁锂电池——大众、Stellantis、宝马、戴姆勒、现代等已明确在入门级车型中采用铁锂。海外电池厂LG新能源、SK on、三星SDI等加码铁锂路线，预计26年开始规模量产。东吴证券报告认为，铁锂正极2030年需求有望达700万吨+，较23年仍有5倍空间。
供给端——新增产能放缓，产能利用率逐季向上
供给端产能扩张已显著放缓。东吴证券报告显示，24年新增产能主要来自23年底前投产项目，新建项目暂停。24年有效产能约379万吨同比+38%，25年产能约466万吨同比增速放缓至23%。10月单月铁锂排产已超23万吨，产能利用率达到66%。
25年产能利用率逐季向上趋势明确。东吴证券报告测算，不考虑二烧工艺减少产能情况下，25Q1产能利用率46%，Q2提升至近60%，Q3超过65%，Q4近75%。在非标行业产能利用率超60%的情况下，行业底部加工费具备向合理水平恢复的基础。考虑产品结构、工艺结构、客户配套，实际产能利用率将高于测算值。
从边际变化看，10月产能利用率已较Q2-Q3明显提升，需求逐季攀升而新扩产能有限。裕能、龙蟠、富临等龙头满产，即便如此厂商扩产计划仍谨慎。东吴证券报告认为，行业供需已到反转临界点，24年全年产能利用率57%是底部，25年将持续改善。
表1：磷酸铁锂正极供需测算| 年份 | 需求（万吨） | 供给（万吨） | 产能利用率 |
|---|
| 2023年 | 155.5 | 223.2 | 70% |
| 2024年E | 217.3 | 378.8 | 57% |
| 2025年E | 283.4 | 466.1 | 61% |
加工费已跌破现金成本，拐点将至
加工费处于历史最低水平。东吴证券报告显示，铁锂正极采用成本加成定价——碳酸锂用量0.24价格折扣系数+加工费。加工费目前最低压至1.3万元/吨，低端产品跌至1.5万以内，二线厂商已亏现金成本（非锂成本1.5万+）。
东吴证券报告分析认为，折扣系数从21年供不应求时的基本无折扣调至目前0.9折，碳酸锂价格下行阶段M月定价进一步压缩正极厂盈利。三重影响叠加，行业盈利处于底部。最早24Q4末、最晚25Q3铁锂正极加工费将迎来拐点，驱动力来自扩产放缓、产能利用率提升、盈利底部接近全行业亏损，年底供应商价格谈判或上涨1k+。
