东吴证券铁锂行业深度报告指出，磷酸铁锂正极加工费已跌至行业历史最低水平，低端产品加工费跌破1.5万元/吨，二线厂商已全面亏损现金成本。行业产能利用率从底部回升至60%+，供需格局迎来反转临界点。最早24Q4末、最晚25Q3铁锂正极加工费将迎来拐点，加工费涨价确定性较强，板块弹性值得关注。
加工费跌至历史最低，二线厂商全面亏损现金成本
铁锂正极加工费已触及行业底线。东吴证券报告显示，低端产品加工费已跌至1.5万元/吨以内，二线厂商已亏现金成本。从成本测算看，固相法龙头非锂成本1.36万元/吨、液相法龙头1.34万元/吨、二线厂商1.55万元/吨。二线厂商现金成本约2.79万元/吨，当前价格已跌破该水平。
盈利能力分化明显。东吴证券报告显示，2023年裕能平均单吨利润0.3万元，其余厂商受碳酸锂跌价损失影响明显、正极业务均亏损10亿+。24H1裕能单吨盈利0.1万+，其余厂商亏损0.2-0.5万不等。二线厂商融资难+盈利底部，新增产能显著放缓，行业产能出清正在发生。
定价机制同样压制盈利。东吴证券报告指出，铁锂正极采用成本加成定价：碳酸锂用量0.24价格折扣系数+加工费。折扣系数从21年的基本无折扣调至目前0.9折，碳酸锂价格下行阶段M月定价进一步压缩正极厂盈利，原材料+成品+流通时间约1个月的压力持续存在。
产能利用率升至60%+，供需拐点信号明确
产能利用率回升是涨价的核心前提。东吴证券报告显示，10月单月铁锂排产超23万吨，Q4预计排产65万吨，产能利用率62%，较Q2-Q3明显提升。25年产能利用率逐季向上：Q1 46%、Q2近60%、Q3超65%、Q4近75%。在非标行业产能利用率超60%的情况下，行业底部加工费具备向合理水平恢复的基础。
龙头已率先满产。东吴证券报告显示，裕能、龙蟠、富临等龙头公司已满产，其中裕能9月起需求进一步向上、10月单日订单超3k吨、产能2.3k吨左右供不应求。即便龙头满产，厂商扩产计划仍谨慎，新产能投放有限，供给端约束持续。
供需格局已至反转临界点。24年全年产能利用率57%是底部，需求逐季攀升而新扩产能有限。东吴证券报告认为，在产能利用率突破60%的情况下，价格谈判窗口有望出现涨价。年底供应商价格谈判是观察窗口，涨价确定性较强。
表3：铁锂正极各厂商成本对比| 厂商类型 | 非锂成本（万元/吨） | 现金成本（万元/吨） | 当前盈利状态 |
|---|
| 固相法龙头（裕能） | 1.36 | 2.66 | 微利 |
| 液相法龙头（德方） | 1.34 | 2.68 | 亏损 |
| 二线厂商 | 1.55 | 2.79 | 亏现金 |
拐点时间窗口明确，25Q3涨价确定性最强
涨价时点判断：最早24Q4末、最晚25Q3。东吴证券报告分析了多重驱动因素：扩产放缓、产能利用率提升、盈利底部接近全行业亏损。年底供应商价格谈判或成为催化，价格有望上涨1k+。25Q3行业产能利用率超65%，供需压力最为突出。
不同产品涨价弹性分化。高压实2.65产品溢价2-3k，目前价格高3k左右，涨价空间更大。低端产品虽涨价幅度相对有限，但当前已亏现金成本，从底部反弹的空间同样可观。
裕能盈利修复路径明确。东吴证券报告预计：当前高端产品占比接近30%，25年有望提升至40-60%，高端产品溢价1-2k/吨。25年5月磷矿投产预计贡献40万吨，对应正极单吨利润提升200元。预计25年裕能单吨净利有望恢复至0.2-0.3万元/吨。
