五矿证券报告指出，铁锂正极行业正处于深度亏损后的产能出清阶段。铁锂行业截止24Q3现金情况为-59.5亿元，其中龙蟠科技-24.9亿、万润新能-13.3亿、安达科技-9.9亿、湖南裕能-11.3亿。当前典型企业单吨盈利约为-0.13万元/吨，持续约3个季度亏损。产能利用率方面，23-24年铁锂正极产能利用率远低于19年底部的80%以上水平，产能过剩严重。但从四因素模型看，铁锂盈利能力差、现金流负、资本开支24Q1已转负，且24Q2已出现部分招标价小幅上调的“反抗”信号。本文从盈利能力、现金流结构和产能利用率三个维度分析铁锂产能出清信号。
盈利能力——铁锂行业持续大面积亏损，单吨亏损0.13万元
铁锂正极行业正处于深度亏损状态。当前典型企业单吨盈利约为-0.13万元/吨，持续约3个季度亏损。铁锂加工费在24Q1左右开始实质性亏损，一个季度后出现小部分招标价格的反弹，但行业整体仍处于亏损状态。
从行业产能利用率来看，磷酸铁锂正极企业产能利用率在23-24年处于较低水平，远低于19年底部的80%以上水平。产能过剩严重导致行业长时间无法实现盈利，企业间的竞争已从“利润争夺”转向“生存争夺”。低产能利用率意味着行业存在大量闲置产能，供给出清压力巨大。
现金流结构——铁锂行业现金流转负59.5亿
铁锂行业上市公司截止24Q3现金情况为-59.5亿元（在手现金-短期负债），各主要企业现金情况均大幅恶化：龙蟠科技-24.9亿、万润新能-13.3亿、湖南裕能-11.3亿、安达科技-9.9亿、富临精工-4.5亿。仅德方纳米维持正现金4.5亿元。
现金流的持续恶化意味着企业不仅无法进行新的资本开支，甚至连维持现有运营都面临压力。在现金流为负的情况下，企业将被迫减产、停产甚至退出市场，这是产能出清最直接的信号。铁锂行业现金流的恶化程度在各环节中最为严重，预示着行业整合将加速推进。
供给侧负反馈——资本开支负增长+产能利用率见底
铁锂行业资本开支从24Q1开始连续负增长，企业已停止新的产能扩张计划。这一信号表明行业已进入产能周期的下行阶段，新增供给将逐步减少。从量、价两个维度看，铁锂行业正处于底部第二阶段——价格止跌、部分企业停产退出。
从四因素模型看：铁锂盈利能力差、现金流负、资本开支24Q1转负，24Q2部分招标价小幅上调，供给侧负反馈在进行中。预计随着亏损持续和现金流进一步恶化，铁锂行业将迎来更大范围的产能出清，落后产能退出后行业供需关系有望改善，龙头企业的市场份额和议价能力将得到提升。
铁锂产能出清核心数据
表：铁锂行业主要企业现金情况（截至24Q3）| 企业 | 现金情况（亿元） | 单吨盈利（万元/吨） |
|---|
| 德方纳米 | 4.5 | 约-0.13 |
| 湖南裕能 | -11.3 | 约-0.13 |
| 龙蟠科技 | -24.9 | 约-0.13 |
| 万润新能 | -13.3 | 约-0.13 |
| 安达科技 | -9.9 | 约-0.13 |
| 富临精工 | -4.5 | 约-0.13 |
铁锂行业的出清路径清晰：持续亏损→现金流恶化→资本开支收缩→产能退出→供给收缩→价格反弹。当前行业正处于现金流恶化向资本开支收缩过渡的阶段，预计24Q4-25Q1将看到更多产能退出信号。二级市场角度，铁锂板块已跃过估值底，中长期看处于底部区间。
