华创证券报告指出，2024年8月商务部、海关总署联合发布《关于对锑等物项实施出口管制的公告》，自9月15日起对锑矿及原料、金属锑及制品、锑的氧化物（纯度≥99.99%）等物项实施出口管制。出口管制政策实施后，中国锑品出口大幅下滑——2024年氧化锑出口仅3.04万吨（同比-15%），锑锭出口10-12月保持零出口状态。与此同时，海外锑供应紧张推动欧洲锑价暴涨，国内外价差拉大至数倍。2024年12月氧化锑出口环比恢复102%，出口恢复后内外价差有望“双向奔赴”，国内锑价中枢有望上行。
出口管制政策框架——覆盖锑矿、金属、高纯度氧化物及氢化物
2024年8月15日，商务部、海关总署发布公告，自9月15日起对锑相关物项实施出口管制。管制范围涵盖：锑矿及原料、金属锑及制品、锑的氧化物（纯度大于等于99.99%，包括但不限于粉末形态）、锑的氢化物（纯度大于99.999%，含在惰性气体或氢气中稀释的锑的氢化物）、锑化钼等。出口经营者须向国务院商务主管部门申请许可，未经许可不得出口。这是继稀土、钨等之后，中国将又一关键战略矿产纳入出口管制体系。锑已被中国、美国、欧盟、英国、日本等多个国家和地区列入战略性资源清单，出口管制进一步强化了其战略资源属性，对全球锑供应链格局产生深远影响。
出口数据验证——氧化锑出口降15%，锑锭腰斩后归零
2023年中国氧化锑出口量3.58万吨（同比-11%），出口前三为美国1.18万吨、印度0.44万吨、韩国0.33万吨。2024年受出口管制影响，氧化锑全年出口仅3.04万吨（同比-15%）。2024年12月出口1571吨（同比-45%，环比+102%），部分企业拿到出口许可证开始恢复出口。锑锭出口下滑更为剧烈：2023年出口5240吨（同比-52%），其中荷兰2531吨、日本1533吨、韩国418吨、美国314吨。2024年1-9月仅出口3834吨（较2023全年-27%），10-12月保持零出口。出口管制导致海外锑供应出现缺口，欧洲市场锑价在2024年9月后暴涨，国内外价差迅速拉大至数倍。2016-2023年中国氧化锑年出口量基本稳定在3.5-4万吨，锑锭出口在0.5-1.3万吨，出口管制带来的供给收缩效应极为显著。
进口端变化——锑精矿进口2024年增长59%，金锑矿进口结构性调整
2024年中国锑精矿进口量5.59万吨（同比+59%），进口前三为塔吉克斯坦0.87万吨、澳大利亚0.55万吨、玻利维亚0.54万吨。其中玻利维亚进口增量显著（+0.29万吨）。2024年12月进口2141吨（环比-63%，同比+11%），塔吉克斯坦仅20吨、澳大利亚200吨、俄罗斯为0，反映国内外价差拉大后海外原料定价和销售策略转变，部分原料不再流入国内市场。金锑矿方面，2024年中国从俄罗斯进口贵金属矿砂33.34万吨（+3%），其中山东进口27.10万吨（+121%）。俄罗斯极地黄金公司2024年上半年浮选精矿含锑8616吨（同比-37%），预计全年锑产量约1.6万吨。进口矿已成为中国锑冶炼的重要原料来源——中国锑冶炼产能占全球71%，但资源端占比已降至29.7%。中国正从锑资源、冶炼双主导地位，逐步转变为以冶炼为主导，进口矿的稳定供应对国内锑产业链至关重要。
价格传导机制——出口恢复后内外价差有望“双向奔赴”，国内锑价中枢上行
出口管制实施后，海外锑供应紧张推升欧洲锑价暴涨，而国内因出口停滞、短期供给增加，内外价差扩大至数倍。仅从2024年12月进出口数据可见，锑精矿进口已环比下滑，氧化锑出口逐步恢复。这表明：一方面，国内外价差导致国外锑锭供应愈发紧张，采购难度加大；另一方面，海外原料定价和销售策略发生转变，部分原料或不再流入国内市场，进一步加剧国内原料紧缺。后续随着出口持续恢复，国内供给紧张加剧，国内锑价有望上涨。历史经验表明，中国对关键矿产的出口管制往往伴随内外价差的拉大和后续国内价格的补涨——2010年稀土出口管制、2023年镓锗出口管制均呈现类似规律。短期看，国际市场供应紧张短期内难以缓解；中长期看，锑资源稀缺、光伏需求增长、战略地位提升三重因素支撑，锑价中枢有望高位运行。
