太平洋证券研报重点推荐天坛生物、上海莱士、华兰生物三大血制品龙头。天坛生物背靠国药集团，2023年采浆2415吨占全国20%位居第一，10%静丙国内首款获批；上海莱士海尔集团入主，有望在山东省内及省外新浆站资源开发上获得优势；华兰生物河南新浆站陆续投入采浆，采浆量有望加速增长。
天坛生物——央企血制品龙头，浆量与产品双轮驱动
天坛生物实际控制人为国药集团，2017-2018年重组剥离疫苗业务，收购上海血制、武汉血制、兰州血制，成为纯血制品公司。2022年收购西安回天，2024年10月完成收购中原瑞德，旗下将拥有七家血制品生产企业、约107家单采血浆站。2023年采浆2415吨占全国近20%，位居国内第一。
浆站获取优势明显。央企背景使天坛生物在浆站获批和并购上优势突出，“十四五”期间获批新浆站数量占全国近一半。收购西安回天和中原瑞德新增7家浆站，有望带来200吨年采浆量。截至2024年9月末，公司投入采浆不足3年的新浆站占在营浆站总数约30%，新浆站比例较高，还有20余家浆站尚未投入采浆，后续采浆量提升确定性高。
产品端迎来收获期。2023年9月10%静丙国内首款获批上市，已完成多省挂网，量价齐升逻辑明确。成都蓉生人纤维蛋白原获批上市，兰州血制人凝血酶原复合物上市许可申请阶段，武汉血制PCC和成都蓉生人凝血因子IX临床试验获批。随着凝血因子类产品补全，吨浆收入有望持续增厚。2024前三季度净利率35.04%，盈利能力持续提升。
上海莱士——海尔入主开启新篇章
上海莱士深耕血制品行业36年，2014年起并购郑州莱士、同路生物、浙江海康和广西冠峰，浆站数量及采浆规模快速壮大。2021年与Grifols签署独家代理协议，成为其人血白蛋白产品中国独家代理商。截至2023年末拥有44家浆站，2023年采浆量突破1500吨。
海尔集团成为实际控制人带来新机遇。2023年12月海尔集团以125亿收购基立福所持上海莱士20%股份，同时基立福将剩余6.58%股份表决权委托予海尔集团。作为山东省龙头企业，海尔集团有望为上海莱士在山东省内及省外新浆站资源开发带来优势。海尔在血液产业链上游（采集、存储、制备、冷链运输）和下游（临床应用）已形成产业生态，有助于上海莱士优化采浆产业链。
2024前三季度营收63.14亿元同比增长6.39%，主要系白蛋白、因子类业务销售增长较好。期间费用率11%，费用管控成果显著。管理费用率呈明显下降趋势，为公司未来发展奠定基础。
华兰生物——新浆站采浆潜力进入兑现期
华兰生物始建于1992年，在血制品领域是国内血浆综合利用率较高、品种较全的企业之一。截至2024年8月末共有34家浆站，在营32家，2023年采浆1342.32吨，单站采浆量超40吨。产品结构合理、种类齐全，采浆效率及血浆综合利用率均居行业前列。
河南新浆站陆续投入采浆打开成长空间。河南省人口基数大，是华兰生物重要采浆基地，获批浆站分布在襄城、杞县、邓州等人口大县。参考老浆站所在地浚县人口（67万），新获批浆站人口均大于浚县，成熟后单站采浆量有望达70吨左右。截至2024年6月末，潢川县、商水县、夏邑县等七家十四五期间新获批浆站均已开始采浆。采浆规模扩大为营收增长提供有力支撑，且新增采浆量集中在华兰生物一家生产企业下，有利于发挥规模效益降低成本。
血制品板块营收增长持续提速，2024上半年血制品业务营收16.14亿元同比增长12.83%。华兰重庆人纤维蛋白原、组织胺人免疫球蛋白处于临床前研究阶段，人凝血因子IX已获临床批件开展III期临床，产品线持续丰富。
三大龙头的差异化投资逻辑
天坛生物核心看点：浆量规模行业第一（2415吨），央企背景浆站获取优势显著，10%静丙国内首款放量，凝血因子批文补全打开吨浆利润提升空间，新浆站比例高后续采浆量提升确定性强。
上海莱士核心看点：海尔入主赋能浆站获取和产业链优化，进口白蛋白代理业务稳健增长，2023年采浆量突破1500吨，费用管控成果显著，海尔血液产业生态协同可期。
华兰生物核心看点：河南新浆站采浆潜力进入兑现期，单站采浆量有望达70吨，产品齐全、采浆效率高，疫苗业务短期扰动后有望恢复，采浆规模扩大发挥规模效益。
血制品行业在浆站扩容、静丙需求高景气、新品种放量推动下，业绩增长确定性强。天坛生物浆量规模领先、产品结构改善空间大；上海莱士海尔入主带来新动能、估值较低；华兰生物新浆站兑现、效率优势突出。
表：天坛生物/上海莱士/华兰生物核心数据对比| 指标 | 天坛生物 | 上海莱士 | 华兰生物 |
|---|
| 2023年采浆量 | 2415吨 | 1500吨+ | 1342吨 |
| 2023年在营浆站 | 约107家 | 44家 | 32家 |
| 实际控制人 | 国药集团 | 海尔集团 | 安康 |
| 10%静丙进展 | 2023年9月获批 | 临床前 | 申报注册上市 |
| 2024前三季度净利率 | 35.04% | 29.12% | 受疫苗拖累 |
| 核心看点 | 浆量第一+产品补全 | 海尔赋能+进口代理 | 新浆站兑现+效率 |
