天坛生物作为国内血制品龙头，静丙业务正迎来量价齐升的黄金发展期。太平洋证券研报测算，2028年公司静丙业务收入可内生增长至48.19亿元，2023-2028年五年复合增长率约15.75%。2023年9月蓉生静丙10%获批上市，成为中国首款层析法制备的第四代静丙，有效性、安全性全面优于5%静丙，替代逻辑清晰。2023Q4收入环比下滑系库存不足导致供应受限，2024Q2已现改善迹象，随着新建浆站采浆兑现，下半年有望持续放量。本报告从产销测算、10%静丙替代逻辑、收入预测三个维度解析天坛生物静丙业务的成长路径。
供给端拐点——2024下半年采浆兑现推动持续放量
2022Q4疫情防控措施转变带来大量治疗需求，蓉生静丙销售额高速增长，但2023Q4公司整体营收环比下滑。从财务数据看Q4一般是公司销售最好的季度，推测下降系库存不足导致。测算显示：2023年公司产量1,524万瓶、销量1,507万瓶，2023年初库存仅133万瓶；2023年新开浆站20家，乐观估计到Q4初可贡献约151万瓶，但成熟浆站产量平均分布下，Q3末库存已面临较大压力、Q4难以立即满足需求。但2023年底最终库存较2022年底有小幅增加，预计2024年初新增浆站产品已陆续到院。2024Q1环比小幅改善、Q2收入已明显增长。目前静丙价格仍处高位，2024H2行业仍供不应求，存量+新开浆站采浆持续爬坡，预计Q3/Q4静丙有望持续放量。
10%静丙——国产首款层析静丙的替代逻辑
2023年9月蓉生静丙10%获批上市，是中国首个用层析法研制的第四代静丙，多项质量指标高于欧洲和中国药典标准。临床数据对比优势显著：治疗ITP总有效率87.0%（与国际同类产品类似），用药后7天内PLT首次达50×10^9/L平均时间2.2天（5%静丙为3.5天），SAE发生率2.78%且未发生严重不良反应（5%静丙大多高于5%），输液时间缩短约一倍。亲和层析工艺有效降低FXa、减少血栓风险；升级配方降低肾功能障碍风险且不影响糖尿病血糖测定。目前国内10%静丙参与者极少——2023年9月蓉生获批、2024年3月贵州泰邦获批，博雅生物/华兰生物在申报阶段，其余多在临床或临床前。蓉生具有2年左右先发优势，未来2-3年将率先在院内院外两个渠道拓展市场。
收入测算——量价齐升驱动48亿规模
基于下述假设测算2028年静丙收入48.19亿元：销量端——2024年静丙销量同比增长12%（高基数+中原瑞德并表+新浆站放量），2025-2026年增速11%、2027-2028年9%，销量从2023年418万瓶增至2028年685万瓶（CAGR约10.4%）；价格端——10%静丙销量占比从2025年8%逐步提升至2028年50%，2025年10%静丙院外出厂价约1,339元、院内约1,190元（5%静丙院外约633元、院内约469元），加权平均出厂价从2023年约556元提升至2028年院外804元/院内625元；院外销量占比假设从2023年42.5%缓慢提升至2028年44%。5年CAGR约15.75%，远超行业10%的终端市场增速，反映天坛生物凭借浆站资源优势+10%静丙先发优势正在实现市场份额扩张。
天坛生物静丙收入测算（2023-2028E）
| 年份 | 销量（万瓶） | 销量增速 | 院外占比 | 院外出厂价（元） | 院内出厂价（元） | 静丙收入（亿元） | 收入增速 |
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| 2023E | 418 | — | 42.5% | 654 | 483 | 23.19 | — |
| 2024E | 468 | 12% | 43.0% | 667 | 483 | 26.28 | 13.3% |
| 2025E | 519 | 11% | 43.0% | 690 | 526 | 30.97 | 17.8% |
| 2026E | 576 | 11% | 44.0% | 722 | 554 | 36.19 | 16.9% |
| 2027E | 628 | 9% | 44.0% | 784 | 607 | 43.03 | 18.9% |
| 2028E | 685 | 9% | 44.0% | 804 | 625 | 48.19 | 12.0% |
