铀矿开发周期极长，从勘探到完全投产可能接近20年。2015年开始天然铀勘探和开发支出大幅下滑，勘探环节的停滞将导致后续新增矿山落地明显放缓。据NEA统计，2024年新投产产能主要在巴西和印度合计2210吨，2025年新增约3900吨，增量非常有限。矿山重启是短期供给增长的主要来源——Cameco的McArthur River/Key Lake已宣布重启（产能1500万磅U3O8），Paladin Energy的McClean Lake确定2024年重启（807万磅），Energy Fuels三座矿山已重启。但重启矿山产能远不足以填补中长期缺口。二次供给方面，1950-1990年的生产过剩积累了后续用于商业发电厂的铀库存，1991年至2013年期间二次供给最多满足全球50%需求。UxC数据显示全球商业库存供应量在2021年达6500万吨U3O8峰值（占29%），预计2024年降至1800万吨（9%），可供出售库存已基本耗尽。美国核电业主库存约42311tU（可供2-3年），欧盟商业库存37665tU（可供约3年），中国库存约12.9万吨（可供约10年）。商业库存的耗尽是天然铀供给格局转变的关键节点——铀价定价权正从二次供给（库存）向一次供给（矿山）切换。
2024年7月哈萨克斯坦政府对铀矿矿物开采税进行修正，2025年税率从6%升至9%，2026年引入差异化税率体系——年产量超4000吨且铀价超110美元/磅时税率最高达20.5%。高税率显著降低Kazatomprom增产动力。2024年8月KAP将2025年产量目标从30500-31500吨下调至25000-26500吨，下调约5000吨，占全球年产量约10%。下调原因包括硫酸供应持续不稳定以及JV Budenovskoye LLP项目生产延迟（2024-2026年产能预期分别从2500/4000/6000吨下调至500/1300/3750吨）。KAP作为全球最大天然铀生产商（占全球23%），其产量下调将直接收窄全球天然铀供给。与此同时，2025年哈萨克斯坦MET税率上调至9%将抬升KAP生产成本，2026年差异化税率落地后，若产量和铀价同时走高，边际税率将显著上升，进一步抑制KAP扩产意愿。供给收缩与需求增长同步发生，天然铀供需缺口正在从理论推演走向现实。
表格：
全球天然铀供给格局关键数据| 维度 | 核心数据 | 趋势判断 |
|---|
| 低成本铀资源占比 | | 稀缺性强，支撑铀价长周期 | |
| 全球铀产量CR5 | 85%（哈/加/纳/澳/乌） | 高度集中，地缘风险溢价 |
| 生产商CR3 | KAP 23%+Cameco 12%+Orano 11%=46% | 巨头产量决策影响全局 |
| 商业库存 | 2021年6500万吨峰值→2024年1800万吨 | 可供出售库存基本耗尽 |
| KAP 2025产量目标 | 从30500-31500吨下调至25000-26500吨 | 下调约5000吨（-10%全球产量） |
