招商证券天然气行业深度报告指出，2023年以来全国多地密集启动天然气上下游价格联动机制，居民用气价格普遍上调约0.2-0.3元/立方米，城燃企业长期面临的“上游涨价、下游难传导”困境正在系统性改善。2021-2022年上游气价飙涨期间，主要城燃公司毛差普遍收窄0.01-0.08元/方；2023年国际气价回落后，叠加顺价政策落地，华润燃气、中国燃气、新奥能源毛差分别同比修复0.06/0.08/0.02元/方。2024H1华润燃气毛差进一步修复至0.54元/方，中国燃气毛差达0.59元/方。由于终端销售价格调整存在一定滞后性，上游气价整体下行周期中城燃毛差有望获得超额修复。
天然气价格市场化改革历程与“管住中间、放开两头”框架
中国天然气定价体系经历长期改革演进。2011年以净回值法为基础的门站价形成机制确立，此后价格市场化改革持续推进。当前定价框架为“管住中间、放开两头”——管输费和配气费受政府管制，出厂价和终端销售价逐步市场化。井口价、进口价、门站价、终端零售价、管输费、配气费构成完整价格链条。截至2025年1月，各省市天然气门站价位于1.03-2.04元/方之间，东南沿海省市普遍较高（上海/广东2.04元/方）。2024年起国家管网将全国划分为西北（0.1262元/千立方米·公里）、西南（0.3411）、东北（0.1828）、中东部（0.2783）四个定价区域，管输费透明化有利于下游成本核算和顺价机制落地。
2021-2022年毛差收窄的根源——成本传导机制不畅
2022年俄乌冲突引发全球气价飙涨，TTF现货价最高涨至93.81美元/百万英热（+230.5%），HH现货价涨至9.85美元/百万英热（+175.1%）。上游气价高企叠加国内成本传导机制不畅，2022年主要城燃公司毛差普遍收窄。华润燃气毛差0.45元/方（同比-0.07），昆仑能源0.50（-0.02），中国燃气0.42（-0.08），新奥能源0.48（-0.03），港华智慧能源0.50（-0.01）。城燃配气价格受政府调控，地方政府规定燃气基准价格后允许上下浮动的空间极为有限，导致上游涨价难以有效传导至终端，城燃企业被迫承担成本压力，毛差收窄直接侵蚀盈利。
2023年以来顺价政策密集落地——居民气价上调0.2-0.3元/方
2023年起全国多地启动或建立天然气上下游价格联动机制。2024年政策落地明显加速：天津一档上调0.07元至2.86元/方，成都上调0.16元至2.34元/方，巴中上调0.21元，湖南长沙一档上调0.16元至2.992元，江苏盐城一档上调0.29元至2.94元，山东泰安一档上调0.21元至2.97元，安徽合肥一档上调0.30元至3.02元，福建福州一档上调0.45元至3.61元，郑州一档上调0.36元至2.94元。居民用气实行三档梯度收费，一档用气（基础用量）上调幅度相对温和，但累计效应已显著改善城燃居民端毛差。非居民用气不分梯度，基准价格位于2.64-4.58元/方之间，顺价弹性更大。
表1：2024年主要城市居民天然气调价情况（一档）| 城市 | 调整后价格（元/方） | 上调幅度（元/方） |
|---|
| 合肥 | 3.02 | +0.30 |
| 郑州 | 2.94 | +0.36 |
| 福州 | 3.61 | +0.45 |
| 盐城 | 2.94 | +0.29 |
| 泰安 | 2.97 | +0.21 |
| 长沙 | 2.992 | +0.16 |
| 成都 | 2.34 | +0.16 |
顺价政策对城燃毛差的修复效果——2023-2024H1数据验证
2023年国际气价中枢回落（中国LNG到岸价均价13.77美元/百万英热，同比-59.5%），叠加顺价政策推进，城燃毛差显著修复。华润燃气毛差0.51元/方（+0.06），中国燃气0.50（+0.08），新奥能源0.50（+0.02），港华智慧能源0.51（+0.01）。2024H1修复延续——华润燃气0.54元/方（+0.04），港华智慧能源0.53（+0.03）。新奥股份2024H1累计86个项目完成居民调价，居民调价比例提升至59%。由于天然气销售价格调整存在一定滞后性，在上游气价整体下行周期中，城燃毛差有望获得超额修复。2025-2027年海外LNG项目集中投产将带动气价中枢进一步下行，城燃毛差修复趋势有望延续。
