天然气价格联动机制是决定城燃行业盈利能力的核心变量之一。国泰君安证券研究所研报显示，2021年以来受俄乌冲突等因素影响，全球天然气价格暴涨，但居民用气顺价存在时滞，龙头城燃公司毛差处于0.50-0.51元/立方米的近年来低位。2023年国家发改委启动全国天然气上下游价格联动改革，顺价机制有望逐步理顺。本文基于国泰君安证券研报，梳理天然气顺价改革的进展与影响。
顺价不畅是城燃毛差承压的核心症结
2021年以来，城燃行业面临严峻的成本冲击。受俄乌冲突等因素影响，全球天然气价格暴涨，2021/2022年中国LNG现货到岸价均价分别达18.7/34.0美元/百万英热，同比上涨330.2%/81.9%。上游气价高企，城燃公司购气成本大幅上行。龙头城燃公司2023年购气成本2.38-2.99元/立方米，较2020年增加0.59-0.93元/立方米。
然而成本上行并未完全传导至终端。分用户看，非居民用气调价周期较短（通常3个月），居民用气调价周期较长（通常6个月或1年），向下游传导存在时滞。2022年上游气价高企时段，居民用气保供刚性需求迫使城燃企业采购高价非管制气或现货气，毛差显著承压。
居民与非居民调价周期差异是核心矛盾
居民用户调价周期显著长于非居民用户。广西南宁规定居民用气调价周期不少于6个月，非居民不少于3个月；甘肃庆阳居民联动周期不少于1年，非居民不少于3个月；江西南昌居民联动周期不超过12个月、调整次数最多1次，非居民按3个月为一个周期。
调价周期的差异导致居民用气顺价天然滞后。在上游价格快速上涨阶段，城燃公司无法及时将成本增量传导至居民端，毛差被动收窄。2023年龙头城燃公司毛差0.50-0.51元/立方米，较2018-2020年均值下降0.02-0.11元/立方米，处于近年来低位。
表3：主要城市居民与非居民调价周期对比| 城市 | 居民调价周期 | 非居民调价周期 |
|---|
| 广西南宁 | 不少于6个月 | 不少于3个月 |
| 甘肃庆阳 | 不少于1年 | 不少于3个月 |
| 江西南昌 | 不超过12个月，最多1次 | 3个月 |
2023年国家启动全国顺价改革
2023年6月，国家发改委发布《关于建立健全天然气上下游价格联动机制的指导意见》，标志着全国层面天然气价格联动改革的正式启动。该意见旨在理顺天然气价格传导机制，缩短调价周期，减少顺价时滞。
在政策推动下，全国主要省市陆续开启或加快天然气价格联动改革。多地调整了居民用气价格，并明确了联动机制的实施细则。改革的推进方向包括：缩短居民调价周期、明确联动触发条件、规范定价程序等。顺价机制的完善有望从根本上解决城燃公司成本传导不畅的问题。
毛差修复趋势确定但过程渐进
顺价改革对城燃毛差的修复效应正在逐步显现。2023年以来，随着各地居民顺价政策落地，代表性城燃公司毛差已从底部有所修复，但0.50-0.51元/立方米的水平仍处于近年来低位。
毛差修复的进度取决于各地顺价政策的具体执行情况。各省市在调价周期、联动公式、审批程序等方面存在差异，顺价推进节奏不一。但总体趋势确定：随着价格联动机制的常态化运行，居民用气价格调整的滞后性将逐步改善，城燃公司毛差有望向合理水平回归。毛差修复将直接增厚城燃公司的经营现金流，为自由现金流改善和分红比例提升提供支撑。
