全球天然气市场正迎来一轮供给宽松周期。至2026/2028年底，全球LNG液化能力将较2023年分别增长22%和40%，新增能力分别占2023年LNG贸易量的26.9%和49.2%。东吴证券研究报告指出，新增产能主要来自美国、卡塔尔、俄罗斯，特朗普重新执政或进一步加快液化项目审批。美国LNG长协到中国口岸价格比到岸均价低1.42元/方（2024年），低价资源释放将有效降低国内用能成本，推动天然气消费量持续放量。
全球LNG产能加速释放——2028年增40%，供给宽松格局确立
全球LNG液化能力正进入新一轮快速扩张周期。据IEA数据测算，2023年全球LNG液化能力为483百万吨/年，全球贸易量为9364亿方（其中LNG贸易5487亿方，占比58.6%）。按照全球液化产能投产计划，至2026年底与2023年相比LNG液化能力增幅22%，至2028年底增幅达40%。增加的液化能力占到2023年贸易量的15.7%/28.8%，占到2023年LNG贸易量的26.9%/49.2%，占到2023年供给的3.6%/6.6%。新增产能主要分布在美国、卡塔尔、俄罗斯三大产区。特朗普重新执政或意味着更宽松的化石能源政策——天然气勘探、液化项目审批趋于加快，有望进一步增加全球天然气供应。在供给加速释放的背景下，全球天然气价格中枢有望下移，释放下游用能需求。从供需平衡看，IEA预测2024-2026年全球天然气产量与需求增长CAGR均为2.0%，供需整体平衡，但新增LNG产能的结构性释放将显著增加贸易流动性。
美国LNG长协成本优势显著——到岸价比均价低1.42元/方
美国LNG资源具备系统性成本优势。以美国HH气价为基准测算，2024年美国LNG长协到中国口岸价格为6.55美元/百万英热（折合1.68元/方），加上进口税、增值税返还、接收站处理费和管输费后，到达沿海地区终端成本约2.10元/方。这一价格显著低于中石油合同价2.60元/方，在沿海地区具备明确的成本竞争力。从历史价差看，2022-2024年美国LNG长协到中国口岸价格比到岸均价分别低5.58/1.62/1.42元/方。低成本优势来自美国页岩气革命带来的充裕上游资源和高效液化产业链——美国HH气价长期处于全球价格洼地，叠加液化、运输成本后仍具国际竞争力。2024年LNG运输船租金回落（16万方船日租金从2022年13.2万美元降至5.5万美元）进一步降低到岸成本。随着美国LNG出口产能持续扩张，预计低成本长协资源在国内沿海地区的渗透率将进一步提升，直接降低城燃企业和工业用户的采购成本。
表1：美国LNG长协到中国沿海终端成本测算（2024年）| 成本项目 | 金额 | 单位 |
|---|
| 美国HH气价 | 2.30 | 美元/百万英热 |
| 长协提货价（1.15×HH+2.5） | 5.15 | 美元/百万英热 |
| 运费（美国-亚洲往返60天） | 0.88 | 美元/百万英热 |
| 到中国口岸价格（折人民币） | 1.68 | 元/方 |
| 进口税后成本 | 1.76 | 元/方 |
| 接收站处理费+管输费 | 0.33 | 元/方 |
| 到终端成本价 | 2.10 | 元/方 |
天然气经济性显著提升——考虑碳价值，降价19%即比煤经济
气价回落下天然气相对替代能源的经济性正在全面改善。2024年1-10月，气煤比（JKM与动力煤单位热值价格比）均值2.0，较2013-2023年均值2.3回落15.6%；气油比均值0.78，较历史均值0.87回落10%。从绝对经济性看，同等热值下天然气碳排放仅为煤炭的33%、为石油的63%，清洁价值显著。敏感性测算表明：不考虑清洁价值，在其他能源价格不变的情况下，天然气涨价幅度不超过26%即比石油具备经济性，降价52%（-1.50元/方）即比煤炭具备经济性。考虑清洁价值后优势更为突出——在中国碳价100元/吨时，天然气降价39%（-1.12元/方）即比煤炭经济；若碳价向欧洲靠拢至300元/吨，天然气仅需降价19%（-0.56元/方）即比煤炭具备经济性。前文所述22-24年美国长协平均到岸价格比到岸均价低1.42-5.58元/方，低价长协供给增加将有效提升天然气的相对经济性。天然气相对煤炭和石油的经济性改善，有望推动工业燃料、发电等领域的“气代煤”“气代油”进程加速，直接拉动消费量增长。
