天孚通信是光器件整体解决方案提供商和光电先进封装制造服务商，也是英伟达CPO交换机的官方技术合作伙伴。国元证券网络系列报告指出，天孚通信在英伟达CPO交换机中承担多通道光纤耦合阵列、ELS外置光源模块等无源及有源产品配套，部分产品已进入小批量阶段。2020-2024年公司营收由8.73亿元增至32.52亿元（CAGR 38.91%），归母净利由2.79亿元增至13.44亿元（CAGR 48.12%）。光有源器件收入占比50.91%，光无源器件48.48%。为对冲国际贸易风险，泰国一期已交付，二期完成装修交付、近期设备调试。天孚通信有望率先受益于英伟达CPO交换机放量，重点关注。
天孚通信：英伟达CPO交换机官方技术合作伙伴
英伟达在2025年GTC大会发布的CPO交换机中，明确将天孚通信列为官方技术合作伙伴。天孚通信在CPO产品线布局全面，多通道光纤耦合阵列（FAU）、ELS外置光源模块等无源及有源产品已进入小批量阶段。FAU是实现PIC和光纤之间精准光学对准的核心器件，通过V型槽基片把光纤带按规定间隔安装构成阵列，与光引擎高效耦合。ELS外置光源模块以光电同口方式接入交换机，缓解内部高度集成的散热问题，同时基于可插拔产品形态提升整体系统可维护性。天孚通信的无源光器件整体解决方案和光电先进封装制造服务两大核心业务，与CPO技术需求高度契合。
天孚通信CPO相关产品布局| 产品类别 | 应用场景 | 产品状态 |
|---|
| 多通道光纤耦合阵列（FAU） | CPO光引擎-PIC耦合 | 小批量阶段 |
| ELS外置光源模块 | CPO交换机光源 | 小批量阶段 |
| 高速光引擎 | 数据中心/电信通信 | 批量供应 |
业绩高速增长，泰国产能布局对冲贸易风险
天孚通信2020-2024年营收年复合增长率达38.91%，归母净利年复合增长率达48.12%，保持了相对稳定的高速增长。收入结构中光有源器件占50.91%，光无源器件占48.48%。公司积极推进国际化战略，形成双总部（苏州、新加坡）、双生产基地、多地研发中心的产业布局。泰国生产基地一期已于去年顺利交付并投入使用，二期项目已经完成装修交付，预计近期将完成设备调试和样品制作。泰国工厂的部分无源器件产品线已通过客户认证。客户覆盖Fabrinet等全球领先的光器件供应商，凭借与英伟达CPO技术的深度绑定，天孚通信在全球CPO产业链中的地位有望持续提升。
CPO放量驱动新一轮增长
CPO交换机预计从2025-2026年进入批量交付阶段，天孚通信作为英伟达官方技术合作伙伴，将率先受益于CPO产品的放量。FAU和ELS外置光源模块是CPO交换机中价值量较高的器件环节，天孚通信多款产品已进入小批量阶段，随着英伟达Quantum-X Photonics（2025年上市）和Spectrum-X Photonics（2026年推出）的规模化部署，相关产品有望从“小批量”向“批量供应”过渡，驱动业绩新一轮增长。同时泰国产能的逐步释放，将有效对冲国际贸易摩擦风险，保障全球客户供应稳定性。
投资建议与风险提示
天孚通信在CPO产业链中卡位精准、客户优质（英伟达官方技术伙伴）、产品布局全面（FAU+ELS+光引擎），有望率先受益于CPO渗透率提升。预计2025E/2026E EPS为2.47/3.42元，对应PE 29.80/21.47倍，估值消化较快。但需关注国际贸易摩擦风险、行业需求波动风险、汇率波动风险等。建议关注天孚通信CPO产品从“小批量”向“批量”的量产拐点，以及泰国产能释放节奏。
