东吴证券研究所报告指出，特斯拉储能业务正成为盈利增长新引擎。24Q3储能业务收入23.8亿美元同增52%，毛利率30.5%环比大幅提升6pct。Q3储能装机6.9GWh同增73%，加州40GWh产能满产满销，上海工厂20GWh预计25年Q1投产，我们预计24年出货30-40GWh同比翻倍以上增长，25年有望进一步高增长。
储能毛利率突破30%，盈利能力显著提升
24Q3特斯拉储能业务收入23.8亿美元同增52%，毛利率30.5%环比大幅提升6.1pct、同比提升6.1pct。储能业务毛利率已显著超越汽车业务（16.4%）和总毛利率（19.8%），成为公司盈利能力最强的业务板块。
储能盈利能力提升主要受益于规模效应释放、成本持续优化及产品结构升级。Q3储能电池出货6.9GWh同增73%，单价0.34美元/wh。前三季度累计装机20.4GWh，已超2023年全年水平。储能业务收入占比提升至9%，利润贡献占比预计进一步提升。
产能扩张支撑高增长，上海工厂25Q1投产
特斯拉储能产能正加速扩张。加州Lathrop工厂40GWh产能当前满产满销，产品供不应求。上海储能超级工厂规划产能20GWh，预计25年Q1投产，主要服务亚太市场。上海工厂投产后将有效缓解产能瓶颈，打开亚太地区储能需求空间。
我们预计24年特斯拉储能出货30-40GWh，同比实现翻倍以上增长。25年受益上海工厂投产及全球储能需求持续旺盛，储能业务有望进一步高增长。Megapack大型储能系统在全球电网级储能市场具备品牌和性能优势，订单能见度高。
储能成为特斯拉第二增长曲线，盈利贡献持续提升
特斯拉汽车业务增速放缓背景下，储能业务的崛起意义重大。储能高毛利率（30%+）和强增长确定性可为公司提供稳定的盈利支撑。全球储能市场正处于高速成长期，特斯拉在电芯技术、系统集成、品牌渠道方面具备显著竞争优势。
储能业务对公司整体利润的贡献将逐步提升。Q3储能收入占比已升至9%，考虑其远高于汽车业务的毛利率，利润贡献占比已超10%。随着上海工厂投产及产能爬坡，25年储能业务收入和利润贡献有望进一步提升，有效对冲汽车业务价格下行压力。
特斯拉储能业务业绩| 指标 | 24Q1 | 24Q2 | 24Q3 | 同比变化 |
|---|
| 储能收入（亿美元） | 16.4 | 30.1 | 23.8 | +52% |
| 收入占比 | 8% | 12% | 9% | +2pct |
| 成本（亿美元） | 12.3 | 22.7 | 16.5 | — |
| 毛利率 | 24.6% | 24.6% | 30.5% | +6.1pct |
| 储能装机（MWh） | 4,053 | 9,400 | 6,900 | +73% |
| 单价（美元/wh） | 0.40 | 0.32 | 0.34 | -13% |
投资建议方面，东吴证券强烈看好电动车板块。首推格局和盈利稳定龙头电池（宁德时代、比亚迪、亿纬锂能）、结构件（科达利）；看好盈利弹性材料龙头（湖南裕能、尚太科技、天赐材料）；其次看好璞泰来、新宙邦、天奈科技、容百科技、华友钴业、中伟股份、恩捷股份、星源材质、德方纳米等。特斯拉供应链相关标的将充分受益于特斯拉销量恢复增长及储能业务放量。
