海通证券研报指出，特朗普再度当选后，其减税、关税、移民、能源等政策对各类资产影响各异。美股受减税与放松监管支撑，美债利率短期受降息影响下行但中期有上行风险，美元短期走贬但中期偏强，黄金在央行购金驱动下行情持续，能源价格受供给增加压制。外部变局下，内因是影响A股的关键变量。
特朗普政策全景——减税+关税+能源+移民四维影响
特朗普政策主张主要包括对内减税（企业所得税率从21%降至20%甚至15%）、对外加关税（全球10%、中国60%）、支持传统能源和制造业、限制移民、支持AI发展、对华加强限制。政策对美国经济影响具有双面性：减税和大基建计划对经济增长和企业盈利有提振作用；贸易和移民政策推升通胀，加剧经济下行压力。据Tax Foundation测算，新关税将使美国长期GDP增速减少0.8个百分点、就业岗位减少68.4万个。沃顿商学院预计特朗普政策将增加美国基本赤字5.8万亿美元，GDP在2025-2029年有所增长。上一任期财税、贸易、能源领域政策承诺兑现度高，经济增长（年均3.5%）、大基建计划等领域兑现度低。
美股——减税预期支撑，科技板块受益AI政策
减税与放松监管的预期和现实对美股有支撑。借鉴第一任期，减税政策有助于提振居民消费、改善企业盈利、助力经济增长，推动美股走高。特朗普政府倾向于积极推动AI发展，2019年签署《美国人工智能倡议》，本次竞选党纲表示将废除拜登政府AI行政命令以加速创新，对美股科技股有支撑。板块方面，与减税关联较高的消费板块及受益于金融监管放松的金融板块值得关注。贸易政策可能加大美股波动，但整体看美股上行方向明确。
美债美元与黄金——利率上行、美元偏强、黄金持续
美债利率短期受降息影响下行，但中期特朗普政策通胀属性（减税提振经济、关税不利通胀下行）或致利率有较大上行风险，2024年以来10Y美债利率随特朗普胜选概率提升而上行印证此预期。美元短期受降息影响走贬，中期看财政扩张提振经济、加征关税增加其他经济体通缩风险、美债利率上行有助于美元回流，美元指数中期或维持偏强。黄金中长期行情未完结，22年以来黄金牛市源于全球央行持续购金，特朗普上台或促使全球货币体系进一步分化，美联储降息强化货币属性驱动力，地缘政治不确定性支撑金价。能源商品短期受政策扰动或推高价格，中期随原油天然气供给增加有下行压力。
表格：
特朗普政策对主要大类资产影响方向| 资产类别 | 短期方向 | 中期方向 | 核心驱动因素 |
|---|
| 美股 | 偏强 | 偏强 | 减税+放松监管+AI政策 |
| 美债利率 | 下行 | 上行 | 短期降息vs中期通胀属性 |
| 美元指数 | 走贬 | 偏强 | 短期降息vs中期财政扩张 |
| 黄金 | 偏强 | 偏强 | 央行购金+货币体系分化 |
| 能源商品 | 波动 | 承压 | 短期政策扰动vs供给增加 |
