海通证券研报分析了特朗普对华贸易与科技政策对A股的影响路径。贸易摩擦阶段性冲击出口，截至2019年底受关税影响的中国出口商品比例超60%，但具备供需优势的高端制造影响较小。科技制裁短期压制科技板块情绪，中期催生国产替代机会——2018-2020年半导体、信创板块持续跑赢全A。当前国内政策底已明确，A股重归基本面驱动。
贸易摩擦——出口阶段性承压，高端制造显韧性
特朗普第一任期内2018-2019年对中国发布四次加征关税清单，据PIIE统计截至2019年底受美国加征关税影响的中国出口商品比例超过60%。经历2018年上半年“抢出口”后，下半年出口数据迅速降温，对美出口自2018年12月起进入较长时间的负增长。但仍有部分行业出口或盈利表现亮眼——2019年电力设备、机械、电子、美护、家电行业盈利增速优于全A。当前中国出口结构已发生变化，东盟已成为第一大出口对象（2024年9月份额16.2%），东南亚需求强劲。具备供需优势的高端制造——产业集群优势、工程师红利和技术积累——有望在贸易扰动下表现稳健。
科技制裁——国产替代行情的历史与未来
特朗普政府重视维护美国半导体产业地位，第一任期内通过发布出口管制清单、限制华为和中兴通讯等国内高科技企业打压中国科技发展。这催生了A股国产替代行情——中国企业加快芯片设计、制造设备、材料等关键环节布局。叠加《关于集成电路设计和软件产业企业所得税政策的公告》等政策推动和全球半导体周期回升，2018-2020年A股半导体、信创板块持续跑赢全A。自2024年9月特朗普胜选概率上升以来，半导体和信创板块已开始明显跑赢全A。当前全球半导体周期正处于回升周期，将进一步支撑科技板块国产替代需求。
内因定方向——政策底已现，A股重归基本面
特朗普政策对A股的影响更多是阶段性扰动而非趋势性决定因素。2018-2019年贸易摩擦期间A股整体波折走平，但结构性机会（国产替代、消费、医药）依然突出。当前国内政策底已明确——9月24日一揽子政策组合拳出台，财政政策有望逐步积极发力。10月PMI重返扩张、出口明显改善，政策效果已初步显现。海通证券预测2025年全A归母净利润同比增速有望达5%左右。行业层面关注科技制造（AI、无人驾驶、机器人）和中高端制造（汽车、家电）两条主线。
表格：
特朗普贸易与科技政策对A股影响路径| 政策方向 | 短期影响 | 中期影响 | 受益方向 |
|---|
| 贸易加征关税 | 出口增速下滑，60%商品受影响 | 出口结构优化，东盟占比提升至16.2% | 高端制造（电力设备/机械/电子/家电） |
| 科技制裁 | 科技板块情绪承压 | 催生国产替代行情 | 半导体/信创/国产替代 |
| 国内政策应对 | 9月24日政策底确立 | 基本面驱动，25年全A盈利增速望回升至5% | 科技制造+中高端制造 |
