东吴证券宏观深度报告对特朗普2.0时期的关税政策进行了系统性推演。市场预期特朗普在百日新政内对华加征40%关税的概率仅15%，上任半年内大规模加征关税的概率为27%。共和党已提交的《恢复贸易公平法案》计划分五年逐步加征关税，全面兑现60%以上关税承诺或难以实现。本文从政治理性、法律路径和市场预期三个维度推演关税节奏。
百日新政加征40%概率仅15%，激进关税落地概率低
市场对特朗普关税政策的预期正在趋于理性。东吴证券报告援引PolyMarket交易数据显示，截至最新，市场预期特朗普仅有15%的概率在其百日新政期内对华加征40%关税，有27%的概率将在其上任半年内大规模加征关税。与竞选阶段“上任第一天加征60%”的激进言论相比，市场定价已显著调低了关税落地的节奏和力度预期。
东吴证券报告分析认为，特朗普难以内外两线同步作战是核心约束。参考2016-17年“红色横扫”优势下，特朗普优先执行需要两院同时在手且对美国经济影响更积极的“宽财政”（减税政策），再执行流程简单但对美国经济影响更负面的关税政策。宽财政需国会审批、耗时较长但经济正面效应明显；关税政策总统权限较大、落地快但对经济和通胀的负面冲击更直接。从政治理性出发，先宽财政、后关税的次序更符合特朗普的政策逻辑。
共和党2026年中期选举的政治诉求也构成约束。东吴证券报告指出，共和党可能需要在2026年留给选民一个政策真空期，过早推出关税政策可能导致通胀反弹、选民反感，不利于中期选举选情。因此关税政策的落地节奏可能被有意拉长，形成渐进式施压而非一次性冲击。
RFA法案分五年加税，撤销PNTR是最激进路径
共和党已提交的《恢复贸易公平法案》（RFA）提供了最具体的渐进加税时间表。东吴证券报告梳理了该法案的加税节奏：落地后第180天加征10%、第2年25%、第4年50%、第5年100%。如果按此路径执行，对华全面加征60%以上关税需要5年时间才能实现，而非竞选宣称的“立即”。这一时间表与2026年中期选举形成微妙互动——加税力度在中期选举前仍处于相对温和阶段。
从法律路径看，总统有四种加征关税的方式。东吴证券报告梳理了表4中的法律依据：一是援引1974年贸易法301条款（特朗普1.0使用，流程短、落地快）；二是援引1962年贸易扩大法232条款（针对铝钢的全球关税）；三是援引1974年贸易法201条款（全球保障关税）；四是援引国际紧急经济权力法IEEPA。东吴证券报告认为，301条款路径是最为可能的形式，约半年的落地节奏为基准情景。
但若特朗普采用撤销中国永久正常贸易关系（PNTR）这一更为激进的方式，则关税政策将存在更大的不确定性。撤销PNTR须经国会审批通过，影响深远、耗时长、难度大。东吴证券报告认为，在当前两党对华强硬共识下虽存在通过可能，但立法流程至少需要1-2年时间，且面临商业利益集团的游说阻力，不应作为基准情景。
表4：特朗普政府关税政策路径概率比较| 路径 | 法律依据 | 落地时间 | 激进程度 | 概率评估 |
|---|
| 301条款加税 | 1974年贸易法 | 约半年 | 中等 | 最高 |
| RFA法案渐进加税 | 立法流程 | 分5年 | 渐进 | 中等 |
| 撤销PNTR | 国会立法 | 1-2年+ | 最高 | 较低 |
| IEEPA紧急加税 | 总统行政权 | 即刻 | 最高 | 最低 |
内阁构成释放温和信号，策略性关税取代激进关税
特朗普团队的内阁提名也在一定程度上释放了关税政策趋于策略化的信号。东吴证券报告指出，财长提名人贝森特（Scott Bessent）对关税政策更加讲究策略性而非激进派，主张关税应作为谈判工具而非目的本身。商务部长提名人卢特尼克（Howard Lutnick）赞成普遍的贸易保护主义政策，但并非鲜明的对华激进派。随着“贸易沙皇”莱特希泽出任贸易代表的概率降低，市场对激进关税节奏的担忧有所缓解。
东吴证券报告认为，特朗普2.0的关税政策更有可能呈现“雷声大、雨点小”的特征——将关税作为对华谈判筹码，在具体执行中留有折中空间。关税政策的落地节奏和最终力度将是特朗普政府与国内商业利益、国际外交关系、通胀风险等多重因素博弈的结果，而非单边意志的线性外推。
