天风证券研报指出，特朗普再度当选后外需面临压力，扩内需政策预期加速。回顾2018-2019年贸易摩擦期间，四轮关税覆盖约3700亿美元中国进口商品，建材板块中的PVC地板、玻纤、玻璃等品类均受加征关税影响。基建投资增速从14.93%骤降至1.79%，地产成为稳增长主力，历史经验对当前内需政策推演具有重要参考价值。
四轮关税覆盖3700亿美元——建材品类全面承压
2018-2019年特朗普政府对华实施四轮关税加征，覆盖约3700亿美元中国进口商品，占2018年美国自华进口总额的68.58%。第一轮340亿美元（2018年7月6日，25%）、第二轮160亿美元（8月23日，25%）、第三轮2000亿美元（9月24日，10%，2019年5月10日升至25%）、第四轮3000亿美元（2019年9月1日第一批15%，2020年2月14日降至7.5%，第二批暂停）。建材家居板块中，玻璃、玻纤、卫浴、PVC地板等品类均被纳入加征清单。以PVC地板为例，2018年9月24日被纳入2000亿美元清单加征10%关税，2019年5月升至25%，经历短暂排除后于2020年8月恢复25%税率，关税反复波动对出口型企业造成持续冲击。
出口数据印证——中国对美出口增速大幅下滑
2017年3月中国对美出口增速约20%，2018年3月贸易摩擦正式启动后出口增速持续下行。2019年多数月份落入负增长区间，最低触及-25%左右，出口增速较摩擦前下降约40-50个百分点。2020年后受疫情扰动出现波动，但整体中枢明显下移。2018年美国自中国进口总额5395亿美元，机电产品占49.8%（2685亿美元），家具玩具占12%、纺织品及原料占7.5%、贱金属及制品占5.2%。建材相关品类中塑料/橡胶占4.3%、陶瓷/玻璃占1.5%、木及制品占0.8%。建材板块整体占比较小，但PVC地板等细分品类对美出口依赖度极高（出口美国占比43%），加征关税对相关企业产生直接冲击。
历史经验启示——贸易摩擦倒逼内需政策发力
2018年贸易摩擦打响后，尽管宏观环境变化，国内政策仍围绕去杠杆，基建投资融资渠道收窄。基建投资增速从2017年的14.93%大幅下滑至2018年的1.79%（-13.14pct），2019年回升至3.33%但仍处于较低区间。与此相反，房地产开发投资增速从2017年的7%上升至2018年的9.5%，2019年继续增长到9.9%。在制造业投资和基建投资同时走弱的情况下，房地产投资成为稳定经济增长的重要贡献。当前特朗普再度当选，外需预期承压，扩内需政策或加速落地。本轮结合大规模化债（10万亿元置换规模），基建具有更好的边际改善动力，地产端政府收储模式开启，行业或迎来反转机遇。
表格：
2018-2019年美对中四轮关税加征情况| 批次 | 涉及金额 | 加征时间 | 附加税率 | 占美自华进口比重 |
|---|
| 第一轮 | 340亿美元 | 2018.7.6 | 25% | 6.30% |
| 第二轮 | 160亿美元 | 2018.8.23 | 25% | 2.97% |
| 第三轮 | 2000亿美元 | 2018.9.24/2019.5.10 | 10%→25% | 37.07% |
| 第四轮（第一批） | 1200亿美元 | 2019.9.1/2020.2.14 | 15%→7.5% | 22.24% |
