国联证券报告复盘了特朗普上一任期（2017-2021年）关税政策对汽车行业的影响机制。2018-2019年，销量负增长叠加中美贸易摩擦负向冲击汽车指数；2020-2021年，受益于国内整车销量提升和新能源渗透率快速攀升，汽车指数走出独立上行行情。加征关税带来短期扰动，但行业景气度和产业升级才是决定板块中期趋势的核心因素。当前时点，2024年补贴政策持续加码、2025年政策有望继续托底，内需平稳叠加出口增长，汽车总销量有望保持稳定。
2018-2019年关税加征回顾——三轮关税、范围逐步扩大
特朗普在2018-2019年分别实施三轮关税加征政策。第一轮围绕价值500亿美元商品加征25%关税，主要集中于航空航天、信息和通信技术、机器人和机械等行业；第二轮围绕2000亿美元商品加征25%关税，主要集中于电机电气、机械设备、家具、车辆及零部件等行业，范围显著扩大；第三轮围绕3000亿美元商品加征10%关税，后经中美双方协定将1200亿美元商品关税降至7.5%并暂停后续1800亿美元关税加征。
2018年是汽车行业从成长期进入成熟期、且被政策透支需求的第一年，全年销量同比下滑4.3%。2018年3月美国宣布加征关税后汽车指数开始下行；2018年9月2000亿美元关税加征后指数快速下跌；2019年5月关税从10%升至25%再次导致指数快速下跌。2019年底行业企稳，2020年增速开始回升。
表1：2017-2020年特朗普在任期间中美贸易摩擦关税加征情况| 轮次 | 规模 | 税率 | 主要涉及品类 |
|---|
| 第一轮 | 500亿美元 | 25% | 航空航天、信息和通信技术、机器人和机械 |
| 第二轮 | 2000亿美元 | 25% | 电机电气、机械设备、家具、车辆及零部件 |
| 第三轮（初始） | 3000亿美元 | 10% | 电机电气、机械设备、服装等 |
| 第三轮（协定后） | 1200亿美元 | 7.5% | 部分商品降税 |
景气度才是决定因素——2020-2021年汽车指数上行验证
复盘显示，关税加征对汽车指数的压制并非持续性的。2018-2019年，关税加征叠加销量负增长双重压力下指数走弱；但2020-2021年，虽然中美贸易摩擦仍存，但受益于国内整车销量数据提升和新能源渗透率快速攀升，汽车指数逐步上行。
这一对比验证了核心结论：加征关税带来短期扰动，但行业景气度和产业升级才是决定板块中期趋势的核心因素。2024年与2018年的关键差异在于政策环境——2018年是政策透支需求后的第一年，而2024年政策持续加码托底。报废更新补贴申请量从4月26日政策发布后快速增长，10月30日单日新增达17667份，申请总量突破170万份。
2025年展望——内销有支撑、出口有空间
相较于2018年，2024年汽车行业所处的宏观和政策环境完全不同。2024年补贴政策持续加码，申请补贴人数快速增长；2025年政策有望继续托底，保证内需销量平稳增长。出口方面，整车企业受益于非美地区车型销量需求提升，国内整车出口有望保持持续高增长。
汽车板块投资基于行业景气度，投资主线是产业升级。2020-2024年电动化完成了渗透率从0到50%的提升，行业处在电动化向智能化切换的阶段。技术及产业链的领先帮助整车及零部件企业完成从产品出口到全球化运营的转换。外部条件变化并非影响汽车板块投资的核心因素。
