天风证券发布特朗普当选后的交通运输行业投资策略报告，系统分析了特朗普政策对航运、航空和内循环三大板块的传导路径。报告指出，若特朗普再次当选，加征关税预期将导致提前出口、推动短期集运运价上涨；原油增产压低油价将利好航空成本下降，但高利率和强美元对航空业构成压力；内循环加码将利好快递和内贸航运。本文从集运、油运、航空和内循环四个方向梳理投资机会。
集运——加征关税预期驱动抢运，东南亚转口航线受益
特朗普在2017-2020年任期内对中国加征关税，导致中美贸易占比下降。2018年加征关税陆续落地，未加征关税货物抢出口和已加征关税货物出口减少共同扰乱了出口节奏，2019年中国对美国出口增速明显低于整体出口增速。
若历史重演，关税落地前抢出口将推动短期集运运价上涨。2018年下半年远东—北美航线集装箱运量增速明显高于远东—欧洲航线，美东和美西航线运价大幅上涨。中远海控作为全球集运龙头，有望受益于抢运带来的运价上行。
中国对欧美出口占比下降，对东盟出口占比上升，东南亚航线运量增加。2017-23年中国对越南出口和越南对美国出口增速更高，疑似存在转口贸易。海丰国际经营东南亚航线，北部湾港是面向东盟的重要门户（外贸集装箱吞吐量40%往来东南亚），有望受益于贸易转移。
油运——原油增产压低油价，补库存拉长运距
特朗普上一任期内（2017-2020年），全球原油出口量处于较高水平，油价处于十年低谷期。如果特朗普再次要求增加原油产量、压低原油价格，全球原油贸易量有望增加，油运需求有望增长。
油价和原油库存量呈负相关关系。2024年原油库存在低位，若油价因供给增加而下跌，有望迎来补库存周期，增加油运需求。2017-19年油价呈上升趋势、原油库存呈下降趋势，抑制了油运需求，VLCC TCE处于历史较低水平。若未来关税谈判增加进口美国石油，油运运距拉长，中远海能、招商轮船、招商南油等有望受益。
航空——低油价利好成本，高利率强美元构成压力
2024年底原油价格处于近10年较高水平。如果油价下跌，主要上市航空公司将节省燃油成本，尤其是三大航（国航、东航、南航）。机票价格取决于供需而非成本，油价下跌有望直接增厚航司利润。
但美元高利率和强美元构成压力。2024年11月美国10年期国债收益率在历史高位，若美国再通胀导致再加息，主要上市航空公司将因美元负债利息支出增加而减少净利润。美元兑人民币在历史高位，若人民币继续贬值，航司将产生汇兑损失。无中美航班、利率和汇率敏感性低的吉祥航空、春秋航空，或将受益于低油价而免受冲击。
内循环——快递、内贸航运受益于国内消费投资刺激
如果未来加大内循环、刺激国内消费和投资，国内运输将受益。2019年外贸集装箱吞吐量增速下行、内贸集装箱吞吐量增速上行，出口增速下行与基建投资增速上行同样背离。
内贸集装箱运价指数（PDCI）和沿海干散货运价均处于低位，如果刺激国内消费和投资，运量增速和运价涨幅有望上行。中谷物流、安通控股等内贸集运公司，盛航股份、兴通股份等沿海运输公司将受益。快递行业同样受益于消费刺激，2019年快递单量增速和价格涨幅都有阶段性上行，中通快递、圆通速递、韵达股份、申通快递等有望受益。
特朗普当选交运影响核心数据
表：特朗普政策对交运各子板块影响路径| 子板块 | 影响路径 | 受益方向 | 核心标的 |
|---|
| 集运 | 加征关税前抢出口 | 美线运价上涨 | 中远海控 |
| 集运 | 出口转向东盟 | 东南亚航线运量增加 | 海丰国际、北部湾港 |
| 油运 | 原油增产、油价下跌 | 补库存、运距拉长 | 中远海能、招商轮船、招商南油 |
| 航空 | 油价下跌 | 燃油成本节省 | 三大航、吉祥航空、春秋航空 |
| 航空 | 高利率、强美元 | 负债成本、汇兑损失 | 吉祥航空、春秋航空（低敏感） |
| 内循环 | 刺激消费、投资 | 内贸航运、快递 | 中谷物流、中通快递、圆通速递 |
