TDI行业正在经历全球产能格局的重塑——海外装置加速退出，国内龙头有序扩产。德邦证券发布的《从海外企业财报看未来三年聚氨酯供需格局》报告指出，巴斯夫德国30万吨、日本东曹2.5万吨、拉丁美洲Petroquimica2.8万吨等装置已关停，三井化学计划2025年5月将产能缩减至5万吨。与此同时，万华福建36万吨预计2025年投产，TDI行业集中度有望进一步提升，供需格局持续优化。
TDI海外产能进入加速退出通道
全球TDI产能正在经历一轮结构性出清。欧洲方面，巴斯夫德国路德维希港30万吨TDI装置于2023年2月关停，科思创德国多尔马根30万吨维持运营但面临高能源成本压力。亚洲方面，日本东曹2.5万吨装置2023年4月关停，三井化学（MCNS）日本Omuta12.8万吨装置计划2025年5月缩减至5万吨，日本供应预计进一步萎缩。拉丁美洲Petroquimica2.8万吨装置2024年10月关停。海外TDI产能退出的背后是高企的能源成本（尤其欧洲）和持续疲软的下游需求，巴斯夫路德维希港的合成氨、TDI等与合成气高度相关的装置目前已关停或正在推进关停中。
国内TDI扩产趋向有序，万华化学领衔
与海外退出形成对比，国内TDI扩产更偏向有序，新增产能全部集中于中国。万华化学当前拥有烟台30万吨、福建36万吨、匈牙利25万吨、新疆巨力20万吨，合计111万吨产能。万华福建二期36万吨计划2025年5月投产，是未来三年全球TDI最确定的增量。此外，华鲁恒升湖北拟新增30万吨产能（2024年获发改委审批，投产时间暂不明确），巴斯夫上海新增6万吨暂不明确投产进展，科思创上海新增6万吨亦无明确时间表。行业扩产的有序性保障了TDI格局的持续优化。
TDI供需平衡表有望持续向好
TDI下游以软泡材料为主，终端集中在软体家具领域。我国已是全球最大的软体家具生产国和消费国，TDI消费有望受益于软体家具产量的持续提升。据德邦研究所测算，2023-2024年全球TDI消费量由270万吨增至278万吨（+3%），预计2025-2027年维持3%年均增速。国内表观消费量2023年约91.3万吨，预计2027年增至139.7万吨。供给端海外退出叠加国内有序扩产，2025-2027年国内TDI供需差预计分别为-6万吨、-2万吨、-10万吨，供需持续向好，行业盈利有望从2024年的价差为负状态逐步修复。
TDI格局优化对聚氨酯行业的意义
TDI与MDI同为聚氨酯核心原料，两者供需格局同步向好将进一步强化聚氨酯行业整体的盈利修复逻辑。TDI海外产能退出减少了全球供给压力，而国内产能集中在大厂手中——万华、科思创、巴斯夫为全球前三大TDI生产商，行业集中度预计进一步提高。TDI盈利周期的历史间隔约8-10年，上一轮高景气在2016-2018年，当前低迷周期已远超历史均值。海外产能退出、国内有序扩产、需求稳步增长三重因素叠加，TDI行业有望在2025-2027年迎来供需格局的实质性改善。
TDI供需平衡表（2023-2027E）
国内TDI供需平衡表（单位：万吨）| 指标 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E |
|---|
| 国内产能 | 149 | 163 | 184 | 199 | 199 |
| 国内产量 | 123 | 142 | 151 | 167 | 171 |
| 表观消费量 | 91.3 | 107.2 | 119.2 | 129.1 | 139.7 |
| 供需差 | — | — | -6 | -2 | -10 |
