开源证券报告指出，TCL电子2024年内外销双线高增长。2024Q1-Q3内销线上销量同比分别+16%/+6%/+58%，外销全球出货同比分别+4%/+10%/+17%，均优于行业及同行表现。成本优势（背靠华星光电）+技术追赶（MiniLED份额逐步赶上三星）+渠道深化（欧美线下持续拓展）三重驱动下，TCL全球彩电出货量份额从2018年的约7%提升至2023年的约13%。国内以旧换新政策驱动产品结构升级加速，海外新兴市场延续双位数增长，预计2024-2026年归母净利润13.63/16.35/19.43亿港元。
全球出货份额持续提升——Q3+17%领跑行业
TCL电子在全球彩电市场的份额提升趋势明确。根据AVC数据，2024Q1-Q3全球彩电出货同比分别+0%/+3%/+4%，TCL出货同比分别+4%/+10%/+17%，海信+0%/+5%/+9%，三星-10%/+4%/+4%，LGE+4%/+10%/+7%。TCL连续三个季度增速领跑全球主要品牌。
2018-2023年，海信/TCL彩电出货量份额持续提升，日韩品牌份额持续下滑。TCL背靠华星光电（国内面板龙头），相较于日韩品牌有显著成本优势。技术上，依托MiniLED产业链优势，TCL在高端MiniLED电视领域份额逐步赶上三星，并远超LG、索尼。渠道方面，欧美线下渠道展位/门店数量以及中高端产品占比较日韩仍有提升空间，TCL持续加大线下渠道投入。
表5：TCL电子全球出货增速对比（2024Q1-Q3）| 品牌 | 2024Q1同比 | 2024Q2同比 | 2024Q3同比 |
|---|
| TCL | +4% | +10% | +17% |
| 海信 | +0% | +5% | +9% |
| 三星 | -10% | +4% | +4% |
| LGE | +4% | +10% | +7% |
内销市场——“TCL+雷鸟”双品牌运营+以旧换新驱动
2024Q1-Q3，TCL内销线上销量同比分别+16%/+6%/+58%，其中雷鸟品牌同比分别+41%/+54%/+163%，“TCL+雷鸟”双品牌运营收效显著。同期海信线上销量同比-3%/-24%/-21%，创维+16%/+14%/+21%，小米-2%/-25%/-5%，TCL内销增速显著优于同行。
以旧换新政策进一步驱动TCL内销改善。政策覆盖8类家电产品，电视位列其中，补贴比例15%-20%。TCL凭借高性价比优势（背靠华星面板成本优势+MiniLED技术）在政策刺激下实现产品结构加速升级，高端产品（MiniLED、大尺寸）占比提升，有助于毛利率改善。Q4双十一叠加以旧换新政策催化，内销有望延续高增。
外销市场——美国渠道切换收效，欧洲/新兴市场高增
国际市场方面，TCL持续突破。美国市场渠道切换逐步收效，2024Q3高增。欧洲/拉美/中东出货延续双位数增长趋势，2024Q3欧洲/拉美/中东出货同比分别+20%/+10%/+0%（AVC口径）。TCL在全球新兴市场的品牌知名度和渠道覆盖持续提升。
成本优势（背靠华星光电面板厂，较日韩品牌同尺寸低客单）+技术追赶（MiniLED产业链优势）+渠道深化（欧美线下渠道持续拓展）三重驱动下，TCL全球份额提升趋势明确。短期关注面板成本改善+产品结构升级驱动毛利率修复，长期继续看国际市场份额提升和利润率提升。
盈利预测与投资建议
我们预计TCL电子2024-2026年归母净利润分别为13.63/16.35/19.43亿港元，对应PE分别为9.64x/8.03x/6.76x（2024年11月12日收盘价）。TCL电子2024年前三季度表现亮眼，内销双品牌策略收效显著，外销全球份额持续提升。短期面板成本改善+产品结构升级驱动毛利率修复，长期看国际市场份额提升和利润率提升。推荐重点关注。
