五矿证券报告以AISC（可持续开发成本）为核心指标分析了澳矿成本曲线。25Q1 Greenbushes、Pilbara、Marion、Wodgina、Kathleen Valley五座矿山的AISC成本分别为358、632、856、887、681美元/吨。6月11日锂精矿价格613美元/吨已跌破除Greenbushes外所有矿山的AISC成本。Greenbushes以358美元/吨的AISC成本拥有绝对成本优势，其成本水平决定了锂精矿价格的底部中枢——当价格跌至GB成本线以下时，全球最高效矿山也无法盈利，行业将迎来大规模出清。
AISC——矿山可持续开发成本的核心指标
现金成本（Cash Cost）仅能代表矿山当期的生产费用，AISC（All-In Sustaining Cost，可持续开发成本）才能表明矿山未来数个季度可持续开发的成本，因此以AISC作为成本侧分析关键指标更为准确。AISC包含现金成本、运费、权益金、维持性资本开支等全部可持续开发费用，更能反映矿山在价格周期中的真实盈利能力和停产决策阈值。
25Q1澳洲五座在产矿山AISC成本：Greenbushes 358美元/吨、Pilbara 632美元/吨、Kathleen Valley 681美元/吨、Marion 856美元/吨、Wodgina 887美元/吨。成本曲线呈现明显的两极分化：Greenbushes遥遥领先，Kathleen Valley和Pilbara处于中位，Marion和Wodgina成本最高。
Greenbushes——全球成本最低的锂矿
Greenbushes 25Q1 FOB成本341澳元/吨（约合230美元/吨），AISC成本358美元/吨，是全球成本最低的锂辉石矿山。即便在锂精矿价格跌至613美元/吨的当前水平，Greenbushes仍能保持约40%的毛利率。CGP3项目预计2025年底投产，2026年矿山产量有望达185万吨（+26.5%），规模效应将进一步摊薄成本。Greenbushes的成本水平决定了锂精矿价格的底部中枢——当价格跌至GB成本线以下时，全球最高效矿山也无法盈利，行业将迎来大规模出清，因此GB成本线是锂价的“终极底部”。
H3：二线澳矿——成本分化，高成本矿率先承压
Pilbara AISC 632美元/吨，受P1000项目调试及回收率下降影响短期成本偏高，项目稳态运行后有望降至550美元/吨以下。Kathleen Valley AISC 681美元/吨，回收率由58%提升至64%，计划1年后全面转向地下开采（原矿品位1.5%，回收率70%），成本仍有下降空间。Marion与Wodgina AISC分别为856和887美元/吨，虽通过降本措施（裁员、调整轮班、优选富矿）实现了显著降本，但AISC成本仍高于当前市场价格，面临现金流亏损压力。
H4：成本支撑与价格展望
当前锂精矿价格613美元/吨已跌破除GB外所有澳矿的AISC成本，逼近所有矿山FOB成本。若价格维持在600美元/吨水平，二线澳矿将出现持续性现金流亏损。从成本支撑角度看，Greenbushes的358美元/吨AISC是锂精矿价格的“终极底部”，但考虑到Greenbushes产量仅占全球约15%，实际价格支撑更可能由二线澳矿的停产决策阈值决定（600-700美元/吨）。若价格持续低于二线澳矿现金成本6-12个月，矿山减停产将逐步发生，供给收缩将推动价格企稳回升。
