海外钛白粉企业正迎来盈利修复的拐点。Chemours Q3调整后EBITDA同比增长23.2%至0.85亿美元，利润率13%为23Q1以来最高；Kronos Q3毛利率21%较去年同期提升12个百分点；Tronox Q3销量同比+12%。国金证券研究报告指出，需求复苏叠加降本增效推动海外钛白粉企业经营显著改善。国内钛白粉价格虽持续承压（Q3均价环比-4.7%），但具有上游资源布局及规模、成本优势的龙头企业竞争优势有望凸显。
Chemours——钛技术转型计划降本成效显著
Chemours是海外钛白粉龙头中盈利修复最为典型的企业。钛白科技业务24年前三季度累计净销售额19.40亿美元（同比-4.4%），但累计调整后EBITDA为2.35亿美元（同比+4.0%），实现“收入降、利润升”的盈利结构优化。Q3单季调整后EBITDA 0.85亿美元（同比+23.2%、环比+6.3%），EBITDA利润率13%，为2023年Q1以来单季度最高水平。利润改善的核心驱动力是钛技术转型计划（Titanium Technologies Transformation Plan）带来的降本增效，但墨西哥Altamira工厂5月因干旱停产对Q3成本产生1800万美元负面影响。分地区看，Q3北美业务占比约40%（营收2.70亿美元）、亚太28%（1.78亿美元）、欧洲中东非洲20%（1.26亿美元）、拉美17%（1.05亿美元），各区域同比变动分别为-1.1%/-4.3%/+2.4%/-2.8%，结构保持稳定。
Kronos——产能利用率大幅提升，毛利率同比+12pct
Kronos的盈利修复斜率最为陡峭。2023年由于主要市场需求下降，全年开工率仅72%，较2022年下降17个百分点。2024年主要市场钛白粉需求复苏，前三季度产能利用率分别为87%、99%、92%，显著提升。Q3单季钛白粉产量14.1万吨（同比+38%）、销量13万吨（同比+21%）。与此同时，公司Q3关闭了加拿大Varennes硫酸法产线（占产能约3%），以优化生产结构、提升整体毛利率。成本端，能源和原材料价格下行推动生产成本降低。前三季度单季毛利率分别为15%、20%、21%，较去年同期分别提升8、10、12个百分点。为强化北美市场服务能力，Kronos 2024年7月完成了对Louisiana Pigment Company剩余50%股权的收购（原为与Venator合资，各持50%），该工厂钛白粉年产能约7.8万吨，成为全资子公司后将更好地服务北美市场。分地区看，Q3欧洲营收同比+27%（占比47%）、北美同比+9%（占比37%），欧洲需求复苏更为强劲。
表2：海外主要钛白粉企业季度经营指标对比| 企业 | 指标 | Q1 | Q2 | Q3 | Q3同比 |
|---|
| Kronos | 产能利用率 | 87% | 99% | 92% | 大幅提升 |
| 毛利率 | 15% | 20% | 21% | +12pct |
| Tronox | 营收同比 | +8% | +7% | +10% | 增速提升 |
| 销量同比 | +18% | +16% | +12% | 仍处高位 |
Tronox——销量维持增长，Q4季节性下滑但同比仍有增长
Tronox是全球产能最大的钛白粉企业之一，合计产能107.8万吨（氯化法94万吨、硫酸法13.8万吨）。24年前三季度钛白粉业务营收18.74亿美元（同比+8%），增长主要来源于销量提升。Q1-Q3单季营收同比分别+8%/+7%/+10%，销量同比分别+18%/+16%/+12%，均维持同比正增长。Q3单季价格/组合（Price/Mix）同比-2%、环比+1%，价格降幅逐季收窄（Q1同比-10%、Q2同比-8%），反映行业定价环境边际改善。展望Q4，公司预计钛白粉销量将环比下滑10-15%（北美等主要业务区域经历季节性需求下滑），但同比仍能维持中个位数增长。从需求端看，欧洲市场复苏领先于北美，亚太地区Q3需求低于预期。Tronox的Q4指引表明海外钛白粉需求复苏虽有波动，但趋势方向明确，行业底部大概率已在2023年确认。
