浙商证券研究报告指出，饲料行业需求在2025年有望迎来结构性改善。猪料方面，2024年能繁母猪存栏恢复奠定2025年生猪出栏增加的大趋势，叠加养殖盈利依然可观，猪料需求缓步向上。水产料方面，2024年投苗积极性偏低对应供给增量有限，若2025年消费复苏尤其餐饮消费回暖，特水料需求或恢复增长。龙头海大集团在行业存量竞争中逆势增长，海外市场高速扩张。
猪料：出栏增加叠加盈利支撑，需求缓步向上
生猪存栏量和当期猪料产量保持较好的拟合关系。2018-2019年非瘟导致生猪产能受损，猪料产量随之下滑；2020年之后饲料产量和生猪存栏量同步恢复增长。
2024年能繁母猪存栏恢复奠定2025年出栏增加的大趋势。从能繁存栏传导至生猪出栏约需10个月，2024年5月后能繁存栏的环比改善将在2025年逐步体现为出栏量的增加。
叠加2025年养殖端盈利依然比较可观（周期韧性+低成本），养殖户投料积极性维持高位。相比亏损期减少投料、降低营养水平的做法，盈利期养殖户更倾向于使用优质饲料，单头猪的饲料消耗量和饲料品质均将提升。
重点关注优质猪料企业邦基科技、禾丰股份。禾丰股份2023年白羽鸡参控股屠宰量超8亿羽，综合性农牧企业具备抗风险能力；邦基科技专注猪料领域，猪料业务盈利能力有望随行业需求改善而修复。
水产料：投苗减少+消费回暖，期待底部反转
2024年普水鱼、特水鱼价格经历了先涨后跌的走势。上半年涨价来自2022/23年存塘鱼的出清，下半年跌价则因为新鱼上市叠加终端消费需求低迷，尤其餐饮消费差，特水鱼消费场景受冲击较大。
整体来看，2024年水产养殖端因预期不高，投苗积极性偏低，对应2025年供给增量或有限。养殖户投苗减少→2025年成鱼出塘量不会大幅增加→鱼价有望获得支撑。
若2025年消费复苏，尤其餐饮消费回暖，有望显著提振特水鱼价格，特水料需求或恢复增长。特水鱼（如加州鲈、生鱼、黄颡鱼等）消费场景以餐饮为主，对消费景气度敏感度高。
海大集团：逆势增长的行业龙头
海大集团作为饲料行业龙头，在行业进入存量竞争后仍保持饲料外销量的逆势增长。2024H1销售饲料1179万吨（同比+8.5%），外销量1081万吨（同比+8%），同期行业饲料总量下滑4.1%。
水产料方面，公司24H1水产料外销量在行业总量同比下降2.4%的背景下，依然逆势增长约10%。公司通过产品力优势、配方技术优势和下沉终端的服务体系优势，持续提升市占率。
海外市场高速增长：2023年海外饲料外销量171万吨（同比+24%），24H1超100万吨（同比+30%），且盈利能力进一步增强。公司在东南亚等新兴市场凭借优秀的产品力和产业链优势（饲料+种苗+动保），实现量利齐升。
从长期看，海大集团“饲料+种苗+动保”的产业链协同优势、海外扩张的战略布局以及技术研发的持续投入，使其在行业存量竞争时代仍具备成长性。
海大集团饲料外销量增长趋势| 期间 | 饲料外销量（万吨） | 同比增速 | 行业增速 |
|---|
| 2022年 | 约2000 | — | — |
| 2023年 | 约2200 | 约+10% | 约+5% |
| 2024H1 | 1081 | +8% | -4.1% |
| 2023年海外 | 171 | +24% | — |
| 2024H1海外 | 超100 | +30% | — |
投资建议：龙头与弹性品种兼顾
饲料行业2025年投资关注两条主线：
猪料弹性品种：随着生猪出栏量增加和养殖盈利持续，猪料需求改善。邦基科技专注猪料领域、弹性较大，禾丰股份综合性农牧企业具备稳健性。
水产料龙头：海大集团在行业存量竞争中逆势增长，水产料逆势增长+海外高速扩张+产业链协同优势，长期成长逻辑清晰。若2025年消费回暖，水产料行业整体复苏将提供额外弹性。
