国内饲料市场进入存量竞争时代，龙头企业加速海外扩张。开源证券报告指出，东南亚、非洲、南美新兴市场饲料需求旺盛——2024年1-10月越南动物饲料产量1266万吨（同比+24.92%），印尼饲料价格指数2023年同比+15.16%。海大集团预计2024年海外饲料销量达230万吨（2020-2024 CAGR 26.44%）。本报告从国内饲料行业现状、海外市场需求、龙头布局策略和后周期改善四个维度，深入分析饲料行业的海外扩张机遇与投资价值。
国内饲料市场——总产量3.22亿吨、产值1.4万亿，竞争加剧
我国饲料总产量稳步增长。2010-2023年饲料产量由1.62亿吨提升至3.22亿吨（CAGR 5.42%），总产值由0.49万亿提升至1.40万亿（CAGR 8.36%）。2023年猪料及禽料合计产量占比86%，猪/蛋禽/肉禽/反刍/水产/宠物饲料销量分别同比+10.1%/+2.0%/+6.6%/+3.4%/-4.9%/+18.2%。
2024Q1生猪存栏降至4.09亿头（2021Q1以来低位），2024Q2以来逐步恢复。2024前三季度饲料产量2.28亿吨（-4.3%），猪料同比-6.8%。猪饲料产量自6月环比恢复增长，后周期经营边际改善。全球玉米大豆供给充足（预计2024年产量分别12.19/4.25亿吨，处近年高位），饲料原料价格低位运行对利润形成支撑。
海外蓝海市场——东南亚、非洲、南美新兴市场高增长
国内饲料竞争加剧，饲料企业纷纷向海外扩张，在当地建厂生产销售。以越南为例，2024年1-10月水产饲料产量688万吨（同比+16.24%），动物饲料产量1266万吨（同比+24.92%），保持高增长态势。印尼碾米、面粉和动物饲料生产者价格指数自2010年以来稳步上行，2023年达193.92（同比+15.16%），海外饲料需求强劲支撑价格上行。
海外蓝海市场竞争压力小、饲料需求旺盛，养殖业规模化率提升驱动饲料消费增长。东南亚（越南、印尼、马来西亚等）、非洲（埃及等）、南美（厄瓜多尔等）等新兴市场经济快速发展，人均蛋白质消费提升，饲料需求持续扩大。
H3：龙头突破——海大集团海外销量CAGR 26.44%
饲料龙头乘势加速海外布局突破。海大集团预计2024年海外饲料销量230万吨，2020-2024年CAGR达26.44%。公司海外产能布局持续扩张，东南亚市场（越南、印尼、马来西亚）为核心区域，非洲及南美市场逐步开拓。海外业务毛利率显著高于国内（竞争压力小、定价能力强），有望成为公司中长期业绩增长的重要引擎。
国内饲料企业海外布局的壁垒在于本地化运营能力（供应链、渠道、品牌）和资金实力。具备先发布局优势的海大集团、新希望等龙头企业有望持续受益于海外蓝海市场增长。饲料板块估值处相对低位，生猪存栏恢复驱动后周期需求向上，叠加海外市场高增长和原料成本低位，配置价值显现。推荐海大集团、新希望，受益标的邦基科技。
