暑运旺季是民航业全年最重要的盈利窗口。2025年暑运，行业面临客座率创新高、供给增长低位、国际航线持续恢复的多重利好叠加。5月各航司客座率全面提升，三大航同比+3pct、吉祥+3.7pct，客座率处于历史高位；供给端2024年机队+2.8%、2025年前5月引进76架，运力增量保持低位；需求端国内出行稳健、国际稳步放量。五一小长假量价表现良好，六月上半月价格基本稳定，收益管理成效逐步体现。中邮证券认为，暑运旺季量价表现有望超预期，推荐春秋航空、吉祥航空、华夏航空，关注大航业绩底部回暖。
客座率创新高奠定票价修复基础
5月各航司客座率全面提升，为暑运票价修复奠定了坚实基础。三大航客座率同比提高约3个百分点，春秋航空91.1%继续领跑，吉祥航空86.1%同比+3.7pct。高客座率意味着航班座位供给趋于紧张，航空公司具备更强的定价能力。五一小长假民航量价数据表现良好，已验证了旺季需求弹性。六月上半月价格基本稳定，各航司收益管理成效逐步体现，暑运票价有望进一步修复。
供给收紧放大旺季弹性
2024年民航客机机队同比仅增长2.8%，宽体机减量9架。2025年前5个月引进76架，运力增量保持低位。供给端低速增长是2025年暑运区别于以往周期的关键变量。在需求端，国内出行需求稳健增长，国际航线稳步放量，供需剪刀差持续扩大。有限的供给增量面对旺盛的季节性需求，票价弹性有望显著释放。与2023-2024年“弱需求、强供给”的格局不同，2025年暑运是“稳需求、弱供给”的组合，票价弹性更强。
国际线恢复提供增量空间
国际航线恢复是暑运的另一个重要增量。5月全国民航国际及地区航线同比稳步放量，日韩、东南亚等核心市场恢复水平较好。吉祥航空国际ASK同比+50.1%，东航+20.2%、南航+16.5%，国际线持续放量。暑运期间，国际出行需求将进一步释放，宽体机利用率有望提升至更高水平，摊薄单位成本的同时贡献收入增量。国际线恢复领先的航司在暑运中的盈利弹性更大。
推荐标的与估值
春秋航空（601021.SH）：低成本龙头，客座率91.1%行业最高，供需改善中单位收入弹性最大，预计2025-2026年EPS 2.77/3.32元，PE 20.3/16.9倍，买入。吉祥航空（603885.SH）：国际运力大幅转向，宽体机利用率提升空间大，预计2025-2026年EPS 0.51/0.77元，PE 26.4/17.5倍，买入。华夏航空（002928.SZ）：支线航空龙头，干线运力收紧下支线需求外溢受益，预计2025-2026年EPS 0.31/0.56元，PE 26.2/14.5倍，买入。中国国航、南方航空作为大航龙头，国际线敞口大，暑运旺季弹性显著，关注业绩底部回暖。
表：重点航司盈利预测与估值| 代码 | 简称 | 评级 | 股价（元） | 2025E EPS | 2025E PE | 核心看点 |
|---|
| 601021.SH | 春秋航空 | 买入 | 56.12 | 2.77 | 20.3 | 客座率最高，弹性最大 |
| 603885.SH | 吉祥航空 | 买入 | 13.45 | 0.51 | 26.4 | 国际运力快速放量 |
| 002928.SZ | 华夏航空 | 买入 | 8.13 | 0.31 | 26.2 | 支线龙头，需求外溢受益 |
| 601111.SH | 中国国航 | 买入 | 7.74 | 0.22 | 35.2 | 国际线敞口大 |
| 600029.SH | 南方航空 | 买入 | 5.79 | 0.16 | 36.2 | 国内线龙头 |
