海通国际研究报告指出，顺丰控股作为直营快递龙头，在2025年Q1价格竞争加剧的背景下实现逆势增长，归母净利润同比增长超10%，ROE环比提升。得益于多网融通持续降本、营运能力优化及产能周期作用下的成本改善，顺丰在价格波动中维持了业绩增长。中长期看，公司由快递业务起家逐步拓展至快运、冷运、同城即时配送、供应链及国际等综合物流领域，顺周期经营弹性与“1到N”增长战略打开长期空间。
业绩韧性——价格竞争下的逆势增长
2025年第一季度，价格竞争加剧的背景下各快递公司业绩出现分化。顺丰控股降本能力突出，Q1业绩增长超10%，ROE环比增长。在行业价格竞争加剧、市场对行业利润产生担忧的环境下，顺丰凭借多网融通、营运能力、产能周期作用下的成本持续改善，实现了盈利的逆势增长。
2024年全年顺丰净利润同比持续改善。2024年与2025Q1，公司净利润均同比持续改善，得益于多网融通的持续降本。盈利能力、现金流安全边际较厚的龙头公司，业绩相对更为安全。海通国际认为，2025年价格竞争仍将持续，但顺丰凭借直营模式的管控力和降本能力，业绩确定性在行业中处于领先地位。
降本逻辑——多网融通步入常态化新阶段
多网融通是顺丰降本的核心抓手。2024年与2025Q1，公司净利润同比持续改善，得益于多网融通的持续降本。2025年，多网融通步入常态化新阶段，叠加末端、干线转运、无人化布局等营运模式变革，有望保障公司在价格波动中维持业绩增长。
核心成本下行趋势延续。运输成本方面，提高装载率与优化路由持续挖潜；中转成本方面，自动化设备迭代升级增效与利用率提升；派件成本方面，无人车技术的成熟与应用有望显著降低派件成本。顺丰作为直营制龙头，成本优化的传导效率更高，降本成果能够直接体现在利润端。
从估值角度看，顺丰PE(TTM)在行业中处于领先水平，主要由于其高端市场壁垒与第二增长曲线。市场给予顺丰估值溢价，反映对其综合物流龙头地位和中长期成长空间的认可。
成长空间——“1到N”综合物流战略
顺丰以快递业务起家，业务逐步拓展至快运、冷运及医药、同城即时配送、供应链及国际等领域，目前在各细分领域均处于领先地位。公司正从快递龙头向全球领先综合物流服务提供商迈进。
国际业务方面，顺丰在跨境物流、国际快递、供应链等领域持续布局。供应链及国际业务成为公司第二增长曲线。在细分市场，快运业务、冷运医药、同城配送等板块均处于行业领先位置。海通国际看好公司中长期顺周期经营弹性与公司“1到N”增长战略的长期空间。
表4：顺丰控股核心业绩指标| 指标 | 表现 | 驱动因素 |
|---|
| 2025Q1业绩增速 | 同比增长超10% | 多网融通降本 |
| 2025Q1 ROE | 环比增长 | 盈利能力改善 |
| PE(TTM) | 行业领先 | 高端壁垒+第二曲线 |
| 业务布局 | 快递→快运→冷运→供应链→国际 | “1到N”综合物流 |
投资价值——顺周期底部的布局时机
海通国际认为，顺丰控股处于顺周期底部布局的有利时机。宏观经济若回暖，时效快递业务将率先受益，经营弹性较大。公司降本成果显著，多网融通新常态叠加模式变革将继续提效降本。综合大物流龙头地位赋予公司穿越周期的能力。
在投资策略上，海通国际建议关注时效快递顺周期底部布局时机。顺丰作为直营龙头，业绩相对更为稳健，在价格竞争背景下具备防御价值；中长期看，综合物流各细分领域的领先地位为公司提供了成长期权价值。受益标的包括顺丰控股、中通快递、圆通速递、极兔速递、韵达股份。
