智算数据中心资本开支扩张与供配电系统升级迭代正在催生一批优质产业链标的。开源证券研究报告从HVDC系统和锂电池备电两条主线梳理了核心受益企业：中恒电气是国内HVDC领域头部企业，伊戈尔是巴拿马电源移相变压器核心供应商，科华数据HVDC项目交付经验丰富，禾望电气电力电子技术平台深厚，雄韬股份LFP锂电UPS全球出货第一，南都电源数据中心备电龙头。供配电产业链正迎来业绩与估值的双重提升。
HVDC主线：中恒电气、伊戈尔、科华数据、禾望电气
中恒电气是国内数据中心HVDC绿色供电技术方案先行者。公司牵头制订了《信息通信用240V/336V直流供电系统技术要求和试验方法》国家标准，新一代巴拿马电力模组系列产品能有效提升数据中心电能转化效率、降低空调能耗，并大幅缩短配电建设周期、提升功率密度。
中恒电气HVDC项目交付经验丰富。自2013年以来获得中国移动等通信运营商HVDC订单，向阿里巴巴和腾讯等头部互联网企业提供HVDC产品。2021年阿里巴巴巴拿马电源设备订单金额达8亿元。2024Q1-3公司实现营收11.8亿元，同比增长20.5%。伴随国内智算数据中心建设放量，公司有望凭借丰富项目交付经验获取更多订单。
伊戈尔是巴拿马电源核心部件移相变压器的供应商。公司参与阿里巴巴最新的巴拿马电源核心部件移相变压器的研发，当时是该移相变压器产品的唯一供应商。2024Q1-3公司实现营收32.4亿元，同比增长28.8%。未来伴随阿里巴巴等头部互联网企业资本开支扩张与新能源变压器出海，公司业绩有望稳步增长。
科华数据以电力电子技术为基石，横向开拓数据中心与新能源业务领域。在数据中心领域能提供多类整体解决方案，除传统UPS方案外，在HVDC领域积累了一定的项目交付案例，为中国移动南京数据中心、中国电信广州科云数据中心、国家超级计算中心项目群、中国工商银行数据中心提供了多套HVDC系统。2024Q1-3营收53.9亿元。
禾望电气技术实力雄厚，形成了以电力电子技术、电气传动技术、工业通信/互联技术和整机工艺/制造工艺技术为核心的技术平台，是全国少有能与ABB、西门子等海外龙头竞争实现国产替代的头部企业。数据中心产品尚处前期论证阶段，但雄厚技术实力是突破的重要保障。
数据中心供配电核心受益标的盈利预测| 公司 | 评级 | 2025E EPS | 2025E PE | 核心逻辑 |
|---|
| 科华数据 | 买入 | 0.43 | 19.2 | HVDC项目经验丰富 |
| 禾望电气 | 买入 | 1.02 | 24.5 | 技术平台深厚 |
| 伊戈尔 | 未评级 | — | 13.5 | 移相变压器核心供应商 |
| 南都电源 | 未评级 | — | 15.8 | 数据中心锂电中国第二 |
锂电池主线：雄韬股份、南都电源
雄韬股份在UPS备电领域深耕30余年，开拓了铅酸电池、锂电池、氢燃料三大业务。在数据中心领域，公司LFP锂电UPS领域全球出货第一，产品广泛应用于欧美、东南亚与中国数据中心建设。针对智算中心最新推出的REVO3.0产品单柜功率高达600kW，远超同行200-300kW水平，功率密度领先一倍以上。2024Q1-3营收26.3亿元。
南都电源是数据中心后备电源行业头部企业，已迭代开发完成6C/5C/2C/1C高压锂电全系列产品。国内市场先后与万国数据、字节跳动、阿里巴巴等头部大型互联网企业形成长期合作。海外市场入选美国大型数据中心非美国本土品牌电池优选供应商，并成功进入亚太、拉美等大型数据管理中心高端市场。2023年位列全球基站/数据中心用锂电池出货量（中国企业）排行榜第二，位居海外数据中心用高压锂电出货量（中国企业）榜首。2024Q1-3营收78.6亿元。
投资建议与风险提示
开源证券预测科华数据2024-2026年EPS分别为0.36/0.43/0.51元，对应PE 22.4/19.2/15.9倍；禾望电气EPS分别为0.85/1.02/1.28元，对应PE 32.3/24.5/19.8倍。伊戈尔、南都电源等Wind一致预期2025年PE分别为13.5倍和15.8倍。HVDC及锂电池备电赛道估值处于合理区间，受益于智算数据中心资本开支扩张，相关标的业绩弹性可期。
风险提示：全球数据中心资本开支不及预期；HVDC方案渗透率提升不及预期；数据中心锂电池渗透率提升不及预期；行业竞争加剧导致市场盈利能力下滑。
