信达证券发布的《环保板块2025年半年报总结》显示，水务板块是2025H1环保行业中表现最为稳健的子板块。16家水务上市公司营收343.53亿元，归母净利润54.2亿元，同比增长4.6%，在环保各细分板块中增速领先。毛利率34.17%（+0.11pct）、净利率17.68%（+1.84pct），盈利能力持续提升；收现比90.79%（+11.9pct），现金流质量显著改善。2025年4月中办国办印发《关于完善价格治理机制的意见》，催化水价市场化改革全面启动，广州、深圳、上海等城市相继调价10%-30%。水务运营类资产有望迎戴维斯双击。本文基于信达证券报告，深入解析水务板块的盈利逻辑与投资机遇。
水务板块业绩总览：归母净利+4.6%，运营类资产展现稳健属性
2025H1信达能源环保细分领域水务板块（16家上市公司）实现营收343.53亿元，同比减少0.9%，收入端基本持平；归母净利润54.2亿元，同比增长4.6%，在环保各细分板块中增速领先。水务作为刚需公用事业，收入稳定性突出，受经济周期波动影响较小。
盈利能力持续优化。2025H1水务板块毛利率34.17%，同比提升0.11pct；净利率17.68%，同比提升1.84pct。资产负债率同比下降0.41pct至56.57%；收现比90.79%，同比大幅提升11.9pct；经营性现金流净额/收入20.87%。ROE和ROA保持稳健水平，水务运营类资产的盈利质量和现金流质量在环保行业中处于领先地位。
个股方面，营收前五的企业为首创环保、兴蓉环境、洪城环境、重庆水务、中原环保；归母净利润前五为兴蓉环境（9.75亿+5.0%）、首创环保（9.29亿+1.4%）、中山公用（7.19亿+29.6%）、中原环保（7.03亿-0.1%）、洪城环境（6.09亿+0.7%）。兴蓉环境和中山公用利润增速领先，展现优质运营资产的增长韧性。
表：水务板块2025H1核心财务指标| 指标 | 2025H1数值 | 同比变化 |
|---|
| 营业收入 | 343.53亿元 | -0.9% |
| 归母净利润 | 54.2亿元 | +4.6% |
| 毛利率 | 34.17% | +0.11pct |
| 净利率 | 17.68% | +1.84pct |
| 收现比 | 90.79% | +11.9pct |
水价改革全面启动：一线城市调价10%-30%，距离上次超10年
2025年4月2日，中办、国办印发《关于完善价格治理机制的意见》，提出“健全促进可持续发展的公用事业价格机制，强化企业成本约束和收益监管，综合评估成本变化、质量安全等因素……健全公用事业价格动态调整机制”。政策出台将进一步推动完善水、气、热等公用事业品的价格联动调整机制，并向终端用户疏导成本。
2024年至今，全国主要城市水价调整加速。上海、长沙、南京、广州、深圳等城市相继进行水价调整，调整幅度在10%-30%，距离上次调价大部分超过10年。广州调价方案落地（28.8%涨幅）、深圳调价方案落地，一线城市陆续调价有望带动全国性水价调涨进入新阶段。
从全国主要城市水价看，北京、上海、广州、深圳等一线城市水价仍处于较低水平，水价上调空间充足。政策催化下，全国水价市场化改革有望全面提速。
调价弹性测算：水务业务占比高、运营效率优的公司受益
在水价调涨15%的假设下（15%所得税假设），信达证券对主要水务上市公司利润弹性进行了测算。绿城水务利润上涨弹性最高达120%（24年信用减值拖累利润基数低），钱江水利利润弹性60%（供水毛利率较高且水务业务占比高），联合水务51%，兴蓉环境17%，洪城环境11%。
从投资角度，水务业务占比高、运营效率优的公司有望受益。绿城水务供水业务占比33%、污水64%，水务总营收占比97%，调价弹性最大；钱江水利供水44%、污水27%，水务总营收占比70%；兴蓉环境供水29%、污水40%，水务总营收占比69%。
兴蓉环境和洪城环境水务运营毛利率高（供水毛利率46%/51%，污水毛利率42%/42%），但业务占比相对较低，水价上涨仍能带来显著利润增厚。兴蓉环境水价上调15%对应利润增加3.34亿元（+17%弹性），洪城环境增加1.26亿元（+11%弹性）。
投资策略：水务运营类资产迎戴维斯双击
水务板块作为环保行业中盈利最稳健、现金流最优质的子板块，叠加水价改革政策催化，有望迎来盈利与估值的双重提升。建议关注两条主线。
水务业务占比高、调价弹性大的标的：绿城水务、钱江水利、联合水务、江南水务、顺控发展，水价改革推进中利润弹性最为突出。水务运营龙头：兴蓉环境（盈利能力强、区域优势突出）、洪城环境（供水毛利率高、现金流稳定），重点推荐；建议关注中原环保、武汉控股。
水务板块当前估值处于历史低位，水价改革推进将直接增厚企业利润，优质运营类资产有望迎戴维斯双击，是环保板块中确定性最强的配置方向。
